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白马行情强弩之末?NO!A股美股化,一波缩量业绩牛可期

韩惠民 | 2017-06-01 14:36

很多投资者注意到一个现象,A股近期严重缩量,同时很多白马股也逐渐量能萎缩,如下图食品饮料行业周K线,明显呈现的量价背离!投资者疑问:当前市场风险偏好能持续多久?

长期以来“量价齐升”才是“正常涨势”的逻辑深入人心,很多投资者担心以蓝筹股主导的白马行情已经是“强弩之末”。

但牛熊交易室认为,这种说法仅仅是短期个股炒作逻辑来判断于市场整体来说,显然犯了“形而上学”的逻辑错误。牛熊交易室基于美股9年大牛市、投资者机构、投资者偏好特征认为:缩量可喜,蓝筹股不是“强弩之末”,而是“百尺竿头,更进一步”!

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图 食品饮料行业指数周K线

数据来源:东方财富Choice

1、 暴走的美股和萎缩的成交量

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图 标普500月K线

数据来源:同花顺

从上图可以看出,标普500在金融危机后持续走牛,迎来了以业绩牛为主导的9年超级大牛市,同时我们注意到,标普500指数攀升同时,其成交量也逐渐萎缩,而仅仅在近期特朗普上台、美元加息等事情驱动后,吸引大量海外资金涌入,有了放量继续上攻的走势。

2、 基于投资者结构,我们谈谈“成交量”

我们假设一个场景,如果股价反映了公司的内在价值,如果一个公司在没有任何利好或者利空的情况下,那么股价应当是一条水平直线。比如奶粉巨头美赞臣5月24日分时图,全天振幅仅为0.135%:

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图 美赞臣2017年5月24日分时图

数据来源:同花顺

那么问题来了,什么情况下才波动才会大呢?显然是个股具有投机属性!而谁最具有投机属性呢?答案显而易见——散户!但是散户虽然投机性强,但对于股价波动影响最强的群体却是——公募基金!以及部分大户和游资。

不同于市场流传“把A股波动大、投机性完全归结于散户群体较多”的观点,牛熊交易室认为,追涨杀跌的公募基金亦是A股波动的始作俑者!中美股市走势巨大差别的另一大原因是机构投资者内部结构,而不单单是散户占比过高!

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图 美股投资者结构(持有市值占比)

数据来源:华泰证券

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图 A股投资者结构(持有市值占比)

数据来源:中信建投证券

很多人都在说A股结构是散户居多,其实这种说法并不恰当,我们散户持有上市公司市值占比不过20%多,这同美国市场相当,也就是说散户影响市场可动用的筹码并不多!

但是A股散户贡献的交易量确实非常庞大的。从制度上来说,我国证监会对普通投资者的保护相比较美股更接近与“溺爱”,然而“被娇惯的孩子最爱发脾气”,我们的散户似乎市场更不满。

在美国,投资者不仅仅分红有极高的税收,同时价差收益同样要交税,而且经纪公司提供的佣金非常高,每笔动辄几十美金。在A股,非常低的交易成本,使得投资者交易倾向非常高。

从投资者偏好来说,投资者教育不足,当然更深层次的是长久以来的文化和历史问题,无法正确理解资本市场,把原本一个资金融通属性的市场,变成了一个梦想发财的赌场。在最疯狂的2015年,散户贡献了九成的成就量,其市场的投机性可见一斑。

散户虽然众多,但是持有筹码少,更多的是股价走势的白色噪声,但持有大量筹码的公募基金、以及大户和游资才是造成股价大幅波动和行业轮动的重要原因,散户不过是一片待收割的“韭菜地”!

再来说说机构投资者,长期以来,我们的机构投资者更多是公募基金,但是如果把公募基金等同于价值投资,那就大错特错,公募基金整个群体来说更多的是“见风使舵的趋势投资者”,在资金优势下,更多的是把市场的波动放大!这就是我们经常提到的机构投资行为散户化,究其原因是因为公募基金为了追求排名追涨杀跌成了常态。

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图 美股机构投资者结构

数据来源:申万宏源

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图 A股投资者结构

数据来源:中信建投证券

从上图来看,美股机构投资者中共同基金(类似我们的公募基金和部分私募基金)今年来占比持续在20%左右,而我们公募基金长期都在50%以上,前面提到了机构投资散户化的群体,拥有大笔筹码最能影响市场,造成股市的波动和频繁的轮动效应!

3.A股机构投资者结构变迁决定了A股美股化

前面提到了,美股投资者虽然也有散户,但是由于交易制度等原因,其成交量并不高。更为重要的是,相比较A股,美股投资者结构钟的保险、养老金等追求高分红、低风险的机构投资者占比很高,这类投资者长期持股,很少成交,这是标普长期缩量的原因所在。

而A股,近年以来保险、社保比重组逐步增加,而更加追求价值的投资者——养老基金也要今年进入A股市场,相比较而言公募基金占比逐渐萎缩,对市场的影响力逐减少,价值投资机构的力量在去年已经压倒了趋势投资的力量。同时,在题材股、成长股遭到打压后,市场投机属性已经被打压到相当地的水准。

显然,未来价值投资的理论要远强于趋势投资的力量,同时散户交易越来越少,给予题材投机者的空间也越少了。相信在蓝筹股估值修复、机构投资者结构变化的大背景下,A股会走出一波缩量业绩牛!

(作者为牛熊交易室研究总监)

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