牛熊阶梯

提前下车,遇到老虎还是“熊”?|牛熊荐读

2016年08月10日 14:06 | 浏览 | 作者:牛熊君 |

   

如何抓住大牛市

如何研判宏观经济形势

《大势研判》教你——

深度解读中国资本市场暴涨暴跌基因

精准预测中国股市、债市、

房市、大宗商品等

资本市场大趋势和大拐点


这是牛熊荐读第二十三周的书目

大势研判


提前下车,遇到老虎还是“熊”?

一个在野生动物园提前下车的姑娘10秒钟内被一只虎视眈眈的真老虎掳走,无数人抨击其不守规则,明知身处一个明令禁止下车的环境,却逆势而为做出让人不可思议的举动,于是恶果必吞,不足为惜。


舆论的残酷让我们认清一个现实:每一个能直立行走的智人都应该为自己的自由意志所带来的后果买单。


拿经济生活举例,股市凶残有如野生动物园,不带防护就入园,风险等级A++:大多数股民自愿买票、自愿携家带口驱车入园,沿途风景无数,每向前一步,踏上的都是未知旅途。要么说图的就是个惊险刺激呢?忽而“牛”群贯入,让你喜不自禁,忽而大“熊”闯入,吓得你惶惶而立。这个时候,你会如文章开头所提到的那位女子一样出其不意、提前下车吗?


这不只是一个假设。在2015年那个风云变幻的中国股市里,就有许许多多笑意盈盈地上车,在园子里心潮澎湃地走了一遭,最后却没能带走一片云彩的人;还有许许多多“提前下车”、追悔莫及,长太息以掩涕兮的人。


作为一位投资者,你对市场的规律了解多少,你对趋势的走向把握多少,将直接决定你的财富是增值还是缩水。金融市场时刻充满没有硝烟的战争,固守旧思维的人将不断犯错,唯有开放思维、判研大势,才能学会在这猛兽出没的野生丛林中安全奔跑。不懂大势,提前下车,你想想你会遭遇什么?是像那位女士一样被猛虎扑以食之,片甲难剩,还是要被晦暗“熊”市拍死,苦不堪言?


大势研判的作用,就是让你把握好上下车的时机,赶得早不如赶得巧,要知道:赶得巧的大多数时候并不是最幸运的人,而是最聪明的人。




著名的哲学家亚里士多德曾这样说:“知识分为感觉、记忆、经验、技术、智慧五个等级。有经验的人较之只有些官感的人富于智慧,技术家又较之经验家富于智慧,大匠师又较之工匠富于智慧,而理论部门的知识比生产部门更富有较高的智慧。”


《大势研判》这本书,作为2015年大满贯冠军分析师任泽平的扛鼎之作,有其之前关于中国资本市场大趋势和大拐点的多次精准预测作为检验的砝码,在技术和智慧的层面,已拥有了一个让人期待的基础。


他想要告诉你的,就是那在等待、观望、忍耐之时的一些些有用的智识和方法而已——要知道,在这风诡云谲的资本市场上,不要提前下车,做到时机恰当,就不会被那只致命的猛虎所伤。


转型宏观、转型时钟、转型牛与改革牛


“投资时钟”是常用的基于宏观经济运行之下的大类资产配置框架。

 

图:经典的投资时钟

数据来源:美林证券


根据我们研究全球和中国经济史发现,经济时钟有两类:转型时钟和周期时钟,其所适用的环境、经济运行逻辑、对应的大类资产轮动是不同的。


图:转型时钟:1992—2002

数据来源:国家统计局、WIND 


图:周期时钟:2003—2009

数据来源:国家统计局、WIND 

 


图:转型时钟:2010—2015

数据来源:国家统计局、WIND 


经济形势的主导力量:“周期宏观”重点观察快变量(存货、投资和货币政策)。“转型宏观”需要综合观察快变量和慢变量(人口、房地产),到达拐点后,慢变量变快了。


股市牛熊转换:“周期宏观”下的熊牛转换逻辑是,财政货币政策底→市场底→经济底,分子驱动周期牛a,行业景气轮动特征明显。“转型宏观”下的熊牛转换逻辑是,改革降低无风险利率提升风险偏好→市场预期底→经济底,分母驱动“改革牛”“转型牛”“水牛”,经济结构升级特征明显。


大类资产轮动逻辑:“周期宏观”下的大类资产轮动逻辑是,经济萧条、产能过剩→货币宽松、利率下降、去杠杆、去产能→债牛→经济复苏、股牛。“转型宏观”下的大类资产轮动逻辑是,旧增长模式拒绝出清,加杠杆负债循环,经济往下但无风险利率往上,股债双熊→改革破旧立新或危机倒逼出清,无风险利率下降,风险偏好提升,股债双牛。


经济转型期,“周期宏观”解释不了,而“转型宏观”能够解释的问题:


(1)增速换挡期的上半场,经济增速往下走,但为什么无风险利率往上走或居高不下?因为旧增长模式拒绝出清,加杠杆负债循环。


(2)经济增速往下走,但为什么行业出现结构性衰退与成长,股市出现结构性牛市?因为增长动力结构升级。


(3)增速换挡期的下半场,一旦开启出清去杠杆进程,经济增速往下走,为什么股市可能往上走?催化剂在于改革破旧立新,无风险利率下降,风险偏好上升。


我国宏观运行的主要逻辑与未来展望


当前中国经济最大的宏观背景是增速换挡、结构调整和改革转型。近年典型事实先后出现:2008 年前后越过了刘易斯拐点,2012 年劳动年龄人口开始净减少,2014 年房地产长周期拐点出现。表面上是增速换挡,实质上是动力升级,根本上靠改革转型。新一轮改革的时间表和路线图是:以财税始,以国企终,中间夹金融。成功重启改革需要具备三个条件:政治控盘、形势倒逼达成共识和价值观。




从增速换挡进程看,已由快速下滑期步入缓慢探底期。中国拥有十几亿人的广阔市场,虽然宏观缺增长,但微观并不缺生意,也不缺伟大公司的崛起,近年来信息消费、电影票房等领域需求快速增长,与未来同行的投资者将获得丰厚回报。


2014 年第二季度以来,宏观和微观数据裂口张大,真实的情况是经济经历了一轮快速下滑,倒逼货币放水和改革提速,无风险利率下降,风险偏好提升,居民大类资产开始轮动,股债牛市启动。


2014 年下半年至2015 年上半年的股票牛市驱动力来自“改革牛+ 转型牛+水牛+ 杠杆牛”,是由从下到上的微观转型和从上到下的政府改革所发动的,并有资金配合。2014 年下半年价值股行情的驱动力来自无风险利率下降,2015 年上半年成长股行情的驱动力来自风险偏好提升,均属分母驱动。杠杆工具放大了高风险偏好投资者表达意见的能力,这也可以理解,“6·15”前后去杠杆和改革预期调整引发了市场风险偏好下降。


2014 年债券市场牛市,主要受经济基本面衰退和货币宽松预期驱动。2015年上半年债市震荡,受地方债务置换供给冲击和股市资金分流影响。6 月以来债市重新走牛,受股市牛熊切换资金流出和经济基本面预期转差推动。未来的驱动力来自货币宽松、资金成本下降、经济基本面再下台阶等。


未来相当长一段时间,经济都将处在L 型的底部调整期,但经济结构内部将发生巨变,改革驱动的风险偏好大起大落。中国经济和资本市场正处在一个大的变革时代。





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