机构主力追踪

A股会以何种方式打破低振幅区间?历史经验这样说……

2016年10月21日 13:36 | 浏览 | 作者:牛熊君 |

   海通报告指出,后市来看,沪指3140点被击穿将是大概率事件,市场会向上拓宽振幅。中期仍是震荡蓄势格局,市场出现大趋势需要时间。报告判断,后续行情结构上将以真成长和国改为矛,消费为盾。

自8月中旬以来,国内股市便陷入了长期的窄幅震荡装填,投资者惊呼A股已经失去了波动性。牛熊交易室纵观A股历史,似乎并有没有出现过如此长时间的窄幅波动阶段。日内,牛熊交易室在梳理卖方研报时,海通证券一篇关注A股窄幅震荡的报告引起了牛熊君的关注,报告通过对比A股市场与海外股市振幅的特点,对未来A股会以什么方式打破低振幅阶段作出了探讨。

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牛熊交易室(niuxiong2016)将这份出自于海通证券首席策略上荀玉根团队的A股分析报告摘编如下:

A股振幅全球居前

海通在报告中首先统计了世界主要股票指数从设立以来的年均振幅,见下图。其中,A股上证指数、创业板指数分别以76%、69%的振幅位居前两位。

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全球主要股指年均振幅,来源:海通策略

海通方面认为,这与A股中散户投资者占比高有很大关系。根据海通策略团队此前梳理的数据(见下表),2016年中散户占比仍高达47.7%。

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2016年年中A股投资者构成,来源:海通策略

海通报告还梳理了自2007年至2014年期间,各类投资者在股市成交量中的占比情况。报告称,自2007年以来A股成交分布一直稳定,个人投资者占比85%左右,机构投资者12%,企业法人3%,散户主导的市场容易超涨或超跌,从而造就了高波动。

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散户主导A股交易,来源:海通策略

相比而言国外的市场均是机构投资者为主的市场,个人投资者占比均不高,其中,美国标普500当中个人投资者仅为14.1%。

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2015年标普500指数投资者构成,来源:海通策略

海通策略团队还对比了标普500指数长期以来趋势,认为随着A股机构投资者占比的不断上升,A股振幅或有望迎来趋势性下降。

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标普500指数年均振幅变化,来源:海通策略

如上图走势,从1928年至今标普500指数的年均振幅经历了先上升后下降的过程,这是因为美国股市中机构投资者占比在不断上升,到2013年达到62%(见下图)。

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美国股票市场上机构投资者持股比例变动,来源:海通策略

海通报告指出,虽然目前来看,A股机构投资占比仍较低,仅有25%,但随着私募基金不断壮大、养老金的入市、A股加入MSCI,未来A股中机构投资者占比不断提升会是大趋势,长远来看A股振幅也有望趋势性下降。

A股历史窄幅震荡多以上行突破告终

海通报告梳理了自1996年12月6日上交所和深交所开始对股票实施10%涨跌停板限制以来(1997年以来)上证综指的历史振幅情况。

报告称,自1997年以来,上证综指年振幅大部分时间在25%-40%之间,年平均振幅为53%,大牛市或熊市的时候振幅会上升到60%以上。而今年的沪指振幅只有25%,还不及近20年年均振幅的一半。

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自1997年以来A股共经历了4 轮震荡市,来源:海通策略

海通报告指出,自1997年以来A股共经历了4轮震荡阶段(1997/5-1999/5、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7),这4 轮震荡市的振幅分别为31%、39%、33%、28%。

海通策略团队依然认为2638点是当前震荡区间的底部区域,但自2638 点以来震荡市的振幅只有19%,也不及震荡市历史均值的33%,属于历史上少有的窄幅震荡阶段。报告回顾历史A股走势,指出和目前窄幅波动市场特征比较相似的主要有以下两个时期:

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沪指历史以来的两次窄幅震荡阶段,来源:海通策略

1)2012年1-8月振幅20%以内,以下蹲起跳的方式突破。

回顾历史,振幅在20%以内最长持续时间出现在12年1-8月,近8个月,期间上证综指最低点为2132点、最高点为2478点。

从当时的市场表现来看,12年1-8月窄幅震荡后,12月初市场略下探到1949点,随着十八大胜利召开,市场对新一届领导人的改革和转型决心充满信心,银行股带领市场大涨。

2)2013年6月-14年7月振幅25%以内,以直接上涨的方式突破。

如果将振幅稍微放大到25%,最长持续时间是13年6月-14年7月,一年左右,期间最低点为1849点、最高点为2270点,其中14年3月中-7月下旬,上证综指从1974点到2146点,4个半月振幅仅8.7%。

当随后的市场表现来看,随着2014年7月沪港通预期上升,之后周永康被立案审查,市场对改革预期增强,风险偏好不断上升,最终市场向上突破,并最终形成牛市。

震荡区间大概率向上扩大

海通策略在报告中指出,今年以来,A股市场最大的特征是低振幅低波动。究其缘由,报告认为有三个原因可以解释。

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今年以来上证指数现低振幅、低波动,来源:海通策略

一方面,海通证券认为,今年宏观面较为平稳,且稳增长和调结构不断交替,为低振幅震荡市创造了合适的宏观条件。

另一方面,海通证券认为,年内市场波动趋窄与投资者结构变化有关,其中机构投资者占比上升成为市场波动率下降的重要原因,因为相比散户他们的换手率更低。

相比于2015年底(见下图),2016年中机构投资者(基金、保险、社保、私募、券商、R/QFII)持股占比升2.4个百分点至25%。

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2015年A股投资者构成,来源:海通策略

第三个方面来看,今年对股市的政策监管明显加强,从3月5日证监会主席刘士余首次发表“要从严监管”以来,一行三次发布了超过70次加强监管的信息,这也压制了市场的大幅波动。

至于外界最为关注的A股未来演变方向,海通策略团队给出了相对而言方向“明确”的判断,即:区间向上扩大的概率更大。

海通证券认为,当前市场依然处在震荡蓄势期内,沪指1月底2638点以来,8月中高点3140高点,到目前为止已经有8个多月在20%内震荡,5月底以来2800-3100点,4个月振幅仅11%。从时间上来看,震荡市阶段仍未结束,但20%幅度以内超低波动震荡市可能面临变盘。

至于为何给出向上扩大概率更大的判断,海通策略也给出了两个主要的原因:

其一,利空已经被Price in的较充分(见牛熊交易室此前梳理的文章)。

其二,市场已经出现新亮点,最为引人关注的无疑是国企改革在加速推进步伐。这其中,中国联通加入国企混改是最为典型的标志。

另外,当前正在披露的中小创的三季报预告数据也很不错。

最后,海通报告指出,后市来看,沪指3140点被击穿将是大概率事件,市场会向上拓宽振幅。中期仍是震荡蓄势格局,市场出现大趋势需要时间。报告判断,后续行情结构上将以真成长和国改为矛,消费为盾。

更多有关于卖方研报的相关消息,牛熊交易室(niuxiong2016)将持续关注。

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