机构大咖专栏

M1变化与A股已经没有任何关系 7月信贷存积极意义

2016年08月15日 15:00 | 浏览 | 作者:扬韬 |

   

王宝强成为周末刷屏的第一事件,或许会冲淡7月货币数据不佳的影响。但看过很多专家的解析,我觉得还是有必要正本清源,谈一下被大家误读的几个方面:

 

第一,M1与M2的剪刀差,没有任何意义。

 

关于M2与GDP的关系以及M1与股市的关系,我在2008-2009年的时候曾做过很详细的研究。当时的结论主要有两点:一是中国M2增速远超过GDP增速,是资本效率下降的体现,持续的货币扩张有很大隐忧;二是M1与股市的关系密切,可以根据M1的增减来做投资。

 

但其后没几年,在银监会政策出台后,我率先否定了M1与股市的关联。因为M1本质就是企业的活期存款,以前这些钱与股市可以直接对口,企业的活期存款进出股市很容易,所以会影响到股市的涨跌。但新制度出台后,企业贷款环节的资金再进入股市变得困难,M1便基本与股市脱离了关系。所以,用M1的增长速度来做股市投资是没有道理的了。

 

等到很多人都在说M2与GDP的关系时,我已经对原来的观点产生了怀疑。去年以来,我逐渐认识到,M2的超高速增长是与中国的特殊国情有关的。一方面,中国早期的货币供应不足,不适应市场需求,后来的增长是补缺所必须的;另一方面,中国的GDP增长速度可能被低估了。这一点从统计局不断修高历史数据就能得到佐证。

 

在我2008年提出M1与股市的关系后,有好事者还研究出了M2增速与M1增速的差,并命名为“M2-M1剪刀差”。由于这个剪刀差与M1的增速变化非常接近,所以,他们据此得出结论,说剪刀差扩大就意味着股市要涨,云云。

 

7月的货币数据公布后,又有人说剪刀差了。我想在这里提醒大家注意:M2的增速与M1的增速之差,在经济学意义上没有任何价值,在股市关系上也没有任何价值,不说明任何道理。说剪刀差云云,要么是人云亦云瞎掺和,要么是不懂装懂糊弄人。请想一想,两个数据也许有关系,它们的变化也能各自说明一些事情,但它们的“变化幅度的差”能说明什么呢?要知道,M1当前的数据是40多万亿,而M2是接近150万亿!

 

看看下面这张图,是1994年以来的M2-M1的月度走势图。我已经说了,早期有关系,其实主要是因为M1变化较大的缘故。后期,它们跟股市没有一丁点的关系:


比如,这个图的几个低点。最早的低点是2000年10月,第二个极限低点是2010年1月。没错,这个时候都是股市涨了很久、很大幅度之后开始出现调整了。但是,2015年股灾前的6月份,这个数值是很高的啊,达到了7.5%。随后股市大跌,一直到今年7月才出现了又一个低点,7月的值是-15.2%,已经创下22年的新低。好吧,你说这个时候股市为什么不是顶部而是在底部徘徊?

 

用类似的观点去套M1也是一个道理。如下图是M1增速的趋势图:


对老股民来说,如果我告诉你M1增速图的前几个高点分别对应着1997年1月、2000年6月、2004年5月、2007年10月(最高点),你是不是马上就明白这都是历史性顶部形成或即将形成的点?但是,后一个高点是2013年1月,最新的出现的高点是今年7月的25.4%。你告诉,这里哪里有牛市高点和峰值?

 

所以,结论就是,M1与M2的剪刀差没有任何意义、M1与股市也已经没有任何关系了!

 

二、居民户贷款数据没啥异常的

 

7月信贷数据的最大特色是居民户贷款增幅达到4575亿元,而当月的新增人民币贷款才4636亿元。也就是说,全国所有银行新增的贷款,几乎全部是居民户的,且主要是长期贷款,简单点说,就是房贷。换言之,全国所有企业7月份的新增贷款接近0,银行发放的贷款几乎全部是老百姓的房贷。

 

大家惊呼!看空者说企业完蛋了,经济完蛋了。我噗哧一声笑出来——

 

居民户贷款占当月全部贷款的100%的现象并不是罕见现象,最起码过去10年就出现过两次。如下图:


最早的一次居民户贷款占比超过100%出现在2007年9月。不过有一点不好的是,当年10月份股市涨到最高点。深圳股市则2008年1月见顶。另外一次超过80%的情况是2009年11月。其后有几次触及60%的线,2013年5月是58%。但也别太迷信,2016年2月,占比曾达到82%,当时怎么没人注意呢?7月,占比重新上到100%的水平,这是2007年金融危机以来的第一次。

 

可是,居民户贷款占比偏高,其实只能说明一个问题:就是企业贷款停滞而居民户买房子(或者假借买房子其实要买股票)达到癫狂状态。如果股市是在顶部,我们当然要怕怕的,可当前的股市比一年前低40%,这些数字再怎么变化又有什么意义呢?

 

当月的数据也许有特殊性,我用年化数据重新做了一下,结果如图:


最左边的高点是2008年1-3月的数据,其后的底部只有5.2%,是2008年11月的。其后的最高峰是2010年6月,当时全年的居民户贷款占到全部贷款规模的46%。随后的低点是2012年6月和7月。下一次高点是2013年9月和10月。现在重新回到了新高点的水平,并且可能创下历史新高。

 

根据上述数据,你能总结出与股市相关的什么规律呢?我是没看出来。

 

三、7月信贷数据的积极意义

 

1、企业短期贷款减少而长期贷款增加,有利于实体经济。

 

2、M1上升说明企业活期存款太多,这是钱老虎,要防止它冲出来影响市场。今年前7个月,M1增长4万亿而M2只增长10万亿。去年前7个月呢,M1增加了0.5万亿而M2增加12万亿元。企业为什么那么多钱放在活期账户呢?说明企业一方面对定期存款的利率不在乎,另一方面说明企业是随时准备出击做事情的。

 

3、有消息说,巴菲特也储备了大量现金,索罗斯也在看空云云。如果真是说明了巴菲特牛叉,那还不如说中国企业牛叉了。因为,如果我们集中于M1增长最快的这段时间,2015年7月到今年7月,M1增加9万亿元,M2增加14万亿,创下历史最高。是企业盈余增加?是企业贷款增加?是企业注册数量增加?不管怎么说,企业有了活钱,总是好事情啊!上市公司现金流多了,不正是好事情吗?

 

4、对银行来说,老百姓的房贷增加,是资产质量改善的标志。最新的消息是银监会的统计,截止2016年6月底,银行不良贷款率保持稳定,没有再增加。上市银行里,平安银行和浦发银行的不良率确实改善了。草根调研显示,浙江温州等地的银行不良率企稳了。这里,或许是银行质量转好的大拐点,也可能是中国经济复苏的重要拐点。对此,我们可以继续观察一段时间。

 

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