机构大咖专栏

A股真的好日子很短?真的牛短熊长?NO,有时机构也很受伤

2016年11月23日 13:58 | 浏览 | 作者:凌鹏 |

   过去一年,很多人折戟沉沙,总感慨A股好日子太短,如洪水猛兽。但就过去十年而言,相对于其他国家、其他市场,A股还是很Nice的。

过去一年,很多人折戟沉沙,总感慨A股好日子太短,如洪水猛兽。但就过去十年而言,相对于其他国家、其他市场,A股还是很Nice的。

 

首先:每隔五、六年来一个大牛市


自1997年设置涨跌停板制度以来,A股几乎每过5-6年就有一个大牛市。所谓大牛市是指主要指数几倍涨幅、主要行业十几倍涨幅、主要股票几十倍涨幅。


1996/97年的主角是小家电,99/00年是以台式机互联网为代表的“”5.19行情,05/07年是以城镇化和工业化为代表的周期股牛市,而最近13/15年是以移动互联网为代表的成长股大牛市。每个牛市时间大约两年左右,第一年价值恢复、气氛酝酿,第二年加速上涨、透支未来。


牛市背后的逻辑是产业变迁,从小家电到台式机互联网到房地产、城镇化再到移动互联网,是一个人的生活水平提升的过程,也是一个国家产业不断升级的过程。之所以5-6年一个牛市,得益于中国是发展中国家,有巨大的潜力,这一点和日本台湾等经济体不同。目前而言,这个过程尚未完结。下一个牛市的主导产业很可能是生命科学、人工智能和VR。

 

其次:牛长熊短


很多人都感慨A股牛短熊长,没过几天好日子,熊市就来了。但以我入行十年的感受而言,A股实际是牛长熊短。过去十年,公募基金中位数只有在2008年(-49%)和2011年(-22%)亏钱,其余八年都赚钱,最高138%(2006年),最低7%(2010年)。


社保基金过去十年的复合收益率也超过10%。过去十年,不能赚钱的日子只有07年10月—08年10月、11年8月—12年4月、15年6月—8月。其余时间,大多可以赚钱。所以,从时间的维度看,能够赚钱的时间超过80%。怎么能算牛短熊长?


人们之所以感觉牛短熊长是两个原因:其一,固步自封。如果仅看上证综指,09年8月到14年7月都是漫漫熊市,但期间成长股和创业板早已走出大牛市。其二,低位不买,高点介入,永不止损。从基金募集的数据就知道,散户永远都是在市场最疯狂的时候才蜂拥而入(例如07年9月、09年7月和15年5月),并且一旦下跌,永远不会止损,被套股票只有等到下一个牛市才会回来。又怎不感觉是漫漫熊市呢?

 

第三:惩罚机制不够


由于涨跌停板制度、少有退市、做空机制不足等原因,A股其实是一个鼓励冒险的多头市场。一个新生的概念,即便再荒诞,投资者也只有买和不买两种权力,所以对这个新生概念而言,是一个净买入的力量。只有等这个概念扩散、泛滥,里面的多头逐步变节,才会形成净卖出的力量。因此,A股鼓励尝试,先投资后研究。


一旦尝试成功,天空才是极限。而一旦失败,认错的成本其实很小。纵观这么多年的案例,除了股灾这种极端的市场,连续跌停的股票实在很少。一般而言,三个跌停,就可以出来。所以,从尝试的角度看,正确和错误的效果并不对称。


这一点和香港、美国完全不一样。GTAT一天就能跌90%,对于新生的概念,多空力量是均衡的。所以,投资者更看重基本面,需要看到实实在在的变化。因为一旦错误,会血本无归。

 

第四:反映相对滞后,有时间从容撤退


相对于其他市场,A股投资者的专业水平偏低,散户居多,因此对信息的反映速度不如其他市场迅速。例如,2013年5月底,债券市场的资金就已经非常紧张,跨越月末也没有改善,但A股直到6月中才出现暴跌。再比如,2015年8月11日“汇改”,后面一周离岸人民币市场和债券市场都出现了明显的变化,但A股直到一周后的8.18才出现了股灾2.0。


因此,只要关注其他市场,具备宏观层面的初步知识,是能够对引发A股剧烈变化的一些因素做出反应。但是这里也有一个悖论,正是由于A股的滞后性,使一些专业投资者反而深受其害。例如去年的汇改,专业投资者在第一时间就会做出反映,但市场一直没跌。这些“先知先觉者”开始怀疑是否这个因素不重要或者已经被PRICE IN,最终当狼真的来了,反而不知道跑。

 

第五:社会潮流的体现


对于商品、外汇和债券等市场,都是整体性的机会,需要宏观经济和流动性大起大落才行,真是“三年不开张,开张吃三年”。A股,就整体市场而言,大牛大熊也是几年一遇。但由于股票众多,交易量巨大,中间会有很多结构性机会。


做策略这么多年,发现A股就是社会潮流的浓缩点。即便最终没有太大的关系,社会热点总规要在A股上得到体现。例如去年股灾期间,“花千骨”热映导致鹿港文化乃至IP的机会,例如2014年8月体育规划导致中体产业和信隆实业的爆发,甚至川普胜利导致川大智胜的拉升。A股是一个充满想象力的市场。


未来几年,宏观层面大起大落的机会减少,很多市场会变得平静。但世界每天都在变化,A股依然会体现这些变化。

 

      综上所述,A股还是一个非常Nice的市场,关键问题要把握两点。其一,开阔心胸和视野,不要固守于一城一域;其二,懂得认错和止损,只要活着,总归会有机会。


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