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光大首席徐高:美国5月非农黯淡并不能消除联储中期加息预期

2016年06月06日 10:51 | 浏览 | 作者: |

   

不及预期的美国非农就业重创美元汇率。本周美国宏观数据除5月非农就业和非制造业PMI外基本好于预期,5月制造业PMI、工厂订单以及4月个人消费支出均较前月提速。不及预期的5月非农就业重创美元汇率,本周美元指数下跌1.9%,国际金价大涨2.6%。加息预期回落拖累金融板块当日大跌1.4%,美股本周基本持平,周中标普曾突破2100点创七个月新高。美债2年期和10年期收益率分别下滑12bp和14bp的0.78%和1.71%;德债10年期收益率则小幅下行6bp至0.07%。国际油价在50美元附近小幅震荡。

 

美国5月新增就业大幅下滑,但这并不能消除美联储中期加息预期。美国5月新增非农就业大幅回落至仅3.8万人,远低于预期的16万人,创2010年9月以来最低水平;由于劳动参与率下降0.2个点至62.6%,失业率也由前月的5%下降至4.7%,低于预期的4.9%;不过,平均时薪环比增长0.2%,同比增速维持在前月的2.5%,符合预期。5月新增非农大幅回落亦超出我们预期,我们认为,该月新增就业大幅萎缩的原因除了通讯业Verizon罢工事件带来的3.7万人失业外,服务业就业人数下降(由前月的14万人下降至9.8万人)也是就业少增的原因之一,这与5月非制造业PMI(由前月的55.7大幅下滑至52.9,为2014年2月以来最低)所反应的服务业扩张低于预期是一致的。此外,海外需求不振和能源投资下降导致商品制造部门就业下滑3.6万人。


非农就业导致美联储加息预期急剧降温:6月加息预期由此前的22%降至4%;7月加息预期由55%降至27%;9月加息预期由61.1%降至接近50%。我们认为,不应过度关注单月就业数据的波动,就业市场近年来的改善趋势已较为确定(劳动力市场逐步由供给过剩转向供给不足,这一点也反应在褐皮书中提及的多数地区出现薪资上涨压力),而通胀和金融市场稳定因素是当前美联储加息过程中会着重关注的部分。美联储在去年12月做出未来一年加息4次的预测是基于其对就业增长放缓的判断(美联储预计每月新增就业人口将由2015Q4的18.2万人下降至2016Q1的15.1万人,进而下降至2016Q2的12.6万人),就业增长的放缓源于经济进入扩张中后期的增速放缓,因此,即使未来新增就业的增长不及市场预期(或者下降至15万人左右的增长)也符合美联储对经济增长和持续加息的判断。5月新增就业虽大幅下滑,但过去三个月新增就业均值为11.6万人,这与美联储预测的2016Q2平均12.6万人相差不大,因此,我们认为,美联储不会因为单月就业低于预期而开始强调经济下行风险,况且Q2经济数据已经较Q1回暖。


低于预期的5月就业数据令6月14-15日会议加息的概率下降,但并不能消除7-9月加息预期。随着经济数据的回暖,6-9月间美联储的加息预期仍可能卷土重来。美元指数跌破5月初低点91.9的可能性小。5月17日以来随着美联储加息预期升温,美股持续走强,这表明当前股票市场反映了基本面改善的预期,而非流动性预期。若美联储推迟或停止加息,短期可能对全球流动性有正面的提振,但其负面效应可能加大市场对全球经济增长前景的担忧。

 

欧央行会议上调今年通胀预期意味着短期加码宽松的可能性下降。6月2日晚欧央行货币会议维持三大基准利率不变,并公布了6月份实施购债的细节(6月8日起购买符合要求的公司债、6月22日启动TLTRO2,符合市场预期。市场之前预期欧央行会上调今明两年的通胀预期,而本次会议上欧央行仅上调了今年的通胀预测(由0.1%上调至0.2%),这意味着短期内欧央行再度加码货币宽松的可能性小;其维持2017年和2018年通胀预测不变(分别在1.6%和1.7%),我们尚不能排除欧央行未来再度宽松的可能性。德拉吉在新闻发布会上表示,目前通胀复苏的迹象并不明显,但是欧央行当前会更注重落实已推出的货币措施,未来如有必要会动用所有货币工具。欧元区5月CPI环比下滑0.1%,降幅较前月的0.2%收窄;核心CPI环比增长0.8%,略高于前月的0.7%。我们维持观点,欧央行短期(6个月)内再度加码宽松的可能性小。


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