机构大咖专栏

估值偏低!A股市场向好概率显著大于向坏概率

2016年10月12日 16:10 | 浏览 | 作者:扬韬 |

   目前的市场,仍处于修复历史创伤的过程中,市场尚未恢复常态。这也意味着当前市场的估值是偏低的,市场向好的概率显著大于向坏的概率。

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昨天欧美市场跌幅略大了点,我们的市场赶紧跟随,开盘低开,但杀跌无力,全天继续窄幅整理。

扬韬国庆组合今日继续上涨0.49%,组合指数3119.67点,领先上证指数60.5点。

(组合名单可见节前文章。简略的名单如下:中国建筑、亚星客车、中信证券、华发股份、联发股份、上汽集团、光迅科技、西藏发展、东方园林、三特索道、同达创业、西安旅游、国统股份、西昌电力、国机通用、江西长运、兰州黄河、吉峰农机、丰华股份、天龙光电、林海股份、惠泉啤酒、惠天热电、科斯伍德、宜昌交运)

大盘没有什么好说的,建议大家关注一下万科为首的房地产股和太保为首的保险股。尤其是太保在结束横盘后,已经缓慢上涨逾20%,即将创下历史新高,应该给我们更多启发。

昨天我们谈到了期指升水趋势的问题,有粉丝询问细节问题,索性就把这个研究再谈一下,顺便也普及一点常识。

什么是期指的升水呢?就是期指比现货指数高出的水平。比如,沪深300指数是300只质地较好的股票构成的指数体系,它反映的是这300只股票的平均涨跌幅。当前沪深300指数是3300点上下,这个点位其实没有意义,要看它相对历史的高低情况。比如,去年底沪深300指数收盘是3731点,现在3300点,则说明截止当前,沪深300的成份股相比去年底的收盘平均下跌(3731-3300)/3731=11.5%。

这意味着指数其实是反映一篮子股票的涨跌趋势的。期指呢,是投机者对指数未来走势的预判。如果投机者认为未来指数要上涨,则大家都愿意比当前价格高一点的位置去交易。比如,指数现货3300点的时候,期指的交易也许是3330点,比现货高出了30点。这个高出的部分,就是期指的升水。

反过来也成立。如果大家觉得未来指数要下跌,交易的价格就会低于现货指数。比如,期指交易价格是3290点。比现货低10个点,这就构成贴水。

中国的期指自推出以来,长时间保持了升水状态,除了制度性因素外,更主要是显示了投机者对未来是看好的。不过,2015年股灾之后,期指开始进入贴水状态,且贴水幅度非常大,并持续一年以上。如下图:

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这张图是经过我特殊处理的。选择当月连续合约,按照合约存续的时间折算一下相等久期下的升贴水幅度。途中的数字可以这么理解:在当前日期下,每天的升水幅度(单位万分之一)。

由图可见,在股灾之前,期指的升水状态平均是正负万分之5上下。如果期指处于3000点水平,等于每天有1.5个点左右的升贴水幅度。在2015年之前的5年里,它的均值是万分之0.5,或者每天的升水幅度只有0.15个点,显示为正负方向的收敛。

但是,股灾之后,贴水幅度一度达到万分之30,对应于指数,相当于期指到期日每延长一天,期指就贴水10个点。如果期指到期有20个交易日,则贴水会达到200个点。这个时间,是2015年8-9月。

值得注意的是,虽然股市的最低点出现在2016年1月,但期指的最低点恰恰就在2015年8月底。2016年行情创新低的时候,沪深300期指(当月合约)并没有同步创新低。中证500期指也只是略低于2015年8月的位置,上证50期指甚至高于前一年低点5%以上。

由此大家就可以明白:当期指出现最严重贴水的时候,就是市场最悲观的时候。这个最悲观的时刻,恰恰就是市场的底部位置。

下面这张图或许更能说明问题:

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图中的红色线是上证指数,蓝色线是期指升水情况。从中可以看出,在指数达到最高点的时候,期指升水往往也是最大的,反之亦然。而当期指升水逐渐回升的时候,则指数要么跌不动、要么就在上涨途中。

今年5月以来,期指的升水规律如下:

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期指的升贴水趋势是从7月份开始逆转的,过去三个月一直在缓慢回升,到今日为止,期指的升水幅度虽然持续回升,但仍低于历史上的万分之5的水平。或者说,期指其实仍没有回到历史常态中。

看过这些图,我们可以得出这样的结论:

1、2015-2016年的股灾,是中国股市罕见的一次变化,未来比较长时间(比如5年内)不可能再出现这种股灾行情。因此,对于股灾4.0的担忧是没有必要的。(有人也说类似股灾其实是200年一遇的)

2、目前的市场,仍处于修复历史创伤的过程中,市场尚未恢复常态。这也意味着当前市场的估值是偏低的,市场向好的概率显著大于向坏的概率。

除此之外,还有一些数据也值得留意:比如持仓账户数,国庆节前持有A股的账户数下降到4947万户,与2015年10月的最低点4946.6万户基本接近,达到一年半以来的低位。颇具讽刺意味的是,2011年7月到2012年5月,持仓账户数曾达到5700万的水平后开始缓慢下降,2013年3月低于5500万户,2014年牛市启动前低于5400万户。牛市发动后,到2015年3月16日那一周,持仓账户数达到3957万的极低值——然后,牛市最后两个月,膨胀到4800多万户,股灾后,散户继续加仓,并在2015年8月底接近5100万户。从那之后,持仓账户数一直在缓慢下降。

牛市何时来?等持仓账户数下降到4600万户?上证指数4000点以上,新增的持仓账户数是1000万户。这些人大多数是后知后觉的。这些人有一半斩仓出局,行情也就差不多该启动了吧。目前看,还是需要一点时间的。

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