机构大咖专栏

经济数据“不那么差”的格局仍可能持续

2016年09月14日 13:33 | 浏览 | 作者:王涵 |

   

"8月数据出来之后,市场又开始出现一些需求明显好转的观点。我们认为,未来一段时间这个逻辑仍然没有改变。市场对于未来一段时间的预期可能会跟随当期经济数据而出现线性外推,但实际上经济基本面更可能是在“螺蛳壳中做道场”。"

1-8月固定资产投资累计同比8.1%,8月工业增加值同比6.3%,社会消费品零售同比10.6%,均强于市场预期。我们认为:


1)8月数据全面改善,受益于稳增长政策发酵、临时性因素消退;


2)短期内,前期稳增长政策逐步发酵+国内外补库存,经济数据“不会那么差”


3)但去杠杆等政策下,经济出现大幅改善的可能性也不大;


4)维持今年中国经济基本面无趋势,预期波动大于实际波动的判断。


数据改善:前期稳增长政策发酵、临时性因素消退


8月经济数据出现全面改善。


1)投资增速企稳,基建投资反弹较多。8月固定资产投资累计增速与7月持平:从分项来看房地产、制造业和基建投资的单月同比增速均出现不同程度的反弹,其中基建投资反弹较多,部分受益于中央项目投资反弹;民间投资单月同比由负转正,或已扭转投资下滑趋势。


2)工业增速反弹,结构继续优化。8月工业增加值同比6.3%,为近5个月来高点。工业结构继续优化,高技术产业和装备制造业高速增长,增加值同比增速分别为11.8%和10.8%,而钢铁、有色等行业同比增速下滑。


3)消费继续受地产相关部分拉动,维持较高增长。8月社会消费品零售总额同比名义增长10.6%,高于上月0.4%。分产品来看,建筑装潢材料、家具同比仍排在前两位,这可能主要受益于前期地产销售改善带来的衍生需求。汽车、文化办公品和石油制品同比增速相对上月上升较多。





年初的稳增长和季节性因素消退推动8月经济数据改善。一方面,年初的稳增长政策仍在发酵,这一点在新开工项目和施工项目计划总投资的数据得到体现,年初以来的新开工项目投资逐步得到释放,近几个月以来施工项目投资累计同比不断上行;另一方面,我们在《7月数据的半空与半满》中提到,7月数据表现的特别差是受到临时性因素的影响,但这些临时性因素在8月已消退。



短期内,经济数据“不那么差”的格局仍可能持续


短期内,经济数据不至于会很差。


一方面,房地产销售带动新开工仍处于回落前的“冲高”阶段。尽管近几个月房地产紧缩政策频频出台,但是对于未来紧缩政策升级的担忧使得短期内地产销售增速出现冲高。而我们跟踪的领先指标——房地产销售/投资(这可被认为是房地产企业的资金链指标)指向未来1-2个月新开工增速可能仍不会下滑太快。


另一方面,国内叠加海外共同的补库存周期。我们在此前的报告中持续指出,当前中国的库存增速处于历史较低水平,这为中国经济下滑提供了缓冲垫。而从近两个月的数据来看,库存增速仍然较低,这一逻辑仍未改变。8月的产销率反弹,也从侧面印证当前的供需状况仍然较好。此外,我们在7月31日的海外宏观周报《美国二季度GDP隐含的信息》中也指出,未来美国大概率将处于一个补库存的阶段。




但经济出现大幅改善的可能性也不大


从政策角度来看,年初的经济刺激政策效果未来会逐步消退。近几个月,我们已经看到新开工计划总投资累计同比增速持续下降,这意味着年初的经济刺激政策正在被持续地“消耗”中。


同时,近期政策在监管、金融去杠杆方面持续发力。尽管当前的政策主要集中于治理今年资金“脱实向虚”以及资产价格高估的问题,从最终影响来看将引导资金降低收益率要求而更多投向实体。但在这个过程中,需要警惕潜在的流动性风险甚至信用债市场的动荡。如果发生这种风险,可能会对实体经济的融资产生潜在风险。


而从经济内生动力来看,企业融资需求仍不高+地产紧缩政策意味着内生动力仍不强。年初以来,固定资产投资资金来源增速始终高于固定资产投资增速,这意味着资金并非今年制约投资的主要瓶颈。但我们注意到,8月的数据出现一个值得警惕的信号,即固定资产投资资金来源单月同比增速已转负,主要是自筹资金的拖累最大,而贷款和利用外资同比贡献也降至负值,这意味着企业融资需求仍然不高,而银行的信用派生也较为谨慎。


另一方面,近期部分城市房地产可能面临限购政策,这将拖累房地产销售增速在冲高后出现下滑。从高频数据来看,近期30大中城市房地产成交套数增速已出现较大程度的下滑。因而,4季度中后期开始地产新开工增速可能将面临更大的下行压力,进而拖累整个地产投资增速。



螺蛳壳中的经济


维持今年中国经济基本面无趋势,预期波动大于实际波动的判断。7月经济数据出来之后,市场出现很多悲观的声音,而我们指出其中存在很多临时性的因素。8月数据出来之后,市场又开始出现一些需求明显好转的观点。


我们在4月19日春季策略会《新常态、找修正、避趋势》中就指出,中国经济现在所处的“新常态”的特征就是经济没有周期、没有趋势,其背后的逻辑在于经济中长期内生动力仍然缺失,叠加政府的底线思维。过去几个月的经济基本面也验证了这一点。我们认为,未来一段时间这个逻辑仍然没有改变。市场对于未来一段时间的预期可能会跟随当期经济数据而出现线性外推,但实际上经济基本面更可能是在“螺蛳壳中做道场”。




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