机构大咖专栏

聚焦景气度上行的子行业 主题关注改革和军工

2016年09月12日 16:56 | 浏览 | 作者:徐彪 |

   

投资要点


市场行情回顾


标普500指数上周五暴跌2.45%,欧洲股市当天也大幅下跌,原油价格暴跌,纽约原油价格上周五暴跌4.01%;上周A股市场总体小幅上涨。


重要焦点及市场观点


面对上周五美国股市和原油价格的暴跌,被媒体归因于美联储加息预期升温,起源于波士顿联储主席Eric Rosengren在当天开盘前表示,为维持充分就业,逐步收紧货币政策是适当的(来源:第一黄金网)。


对风险资产而言,至今为止,美联储加息所产生的影响依然处于预期层面。当然,预期之所以能够产生这样的结果,必然有其逻辑上的合理性。不过,预期本身是一种主观判断,我们很难一口咬定加息预期升温是风险资产价格暴跌的原因,这个判断在很大程度上也需要赋予主观上的可信度。上周五美国1年期、10年期、30年期国债到期收益率分别上升了1BP、6BP、7BP,国债可算是对加息极其敏感的资产,其收益率普遍上升,在很大程度上应该算是印证了加息预期升温这一说法。


如果加息预期升温是美股和原油价格上周五暴跌的原因,那么,我们将不能忽略一个基本的事实,那就是,当前,美国国内的资产,包括股票、债券,甚至包括原油,其价格处于高位,这些资产的价格对美联储加息正处于非常敏感的状态下。


从这个角度出发,如果美联储真的进入一轮加息周期,基本上可以判断,在其加息周期的前期,结果将不是吸引资金流入美国,而是资金大概率将先流出美国。缘何?因为当前美国资产价格处于高位,加息意味着其无风险利率将会上升,投资于美国资产,其要求回报率当然可以相应提升,但在现金流贴现模型里,这个要求回报率提升是以资产价格下跌为代价的,因为这时候资产未来现金流在某种意义上可以理解为不变或者是可能变差了(因为经济生产成本因加息而上升了)。那么,在美联储真正意义上进入一轮加息周期后,每一次加息都会给资产价格带来负面压力,经济也会受到负面冲击;而在加息周期的初期,利率水平在相当时间里还处于低位,对资金的吸引力相对有限。因此,在加息周期初期,资金大概率不会为了获取不高的利率而去承担资产价格下跌的风险。当前美国的资产价格处于高位,对利率上升所带来负面压力敏感,若美联储真的进入加息周期,大概率会导致资金规避资产价格下跌的风险而流出,直至其利率水平具有吸引力位置。历史上来看,1971年以来,美联储的7次加息周期中,有6次加息周期前期,美元指数是出现下跌的,这个下跌时间最少也要1至2个季度。当前美国利率处于几近于0的位置,一旦进入加息周期,美元指数调整的时间将很可能不止1到2个季度。


对人民币而言,我们更倾向于认为,其相对美元汇率,长期取决于中美经济在边际上的强弱对比,中短期首先取决于政府政策导向,其次取决于市场行为。上周,媒体报道,人民银行货币政策委员樊纲接受彭博电视采访时表示“中国政府会适度控制汇率走势,允许人民币缓慢贬值”、“中国政府应该鼓励私人领域的资本跨境流动,放宽管制,包括推进QDII2,适当放宽个人换汇额度”。结合G20的情况来看,我们认为,中国将很可能加大力度推进“走出去”战略,人民币国际化下,人民币汇率波动将更加市场化,资本流动有更大的自由度亦是合理预期,那么其影响或将不同于今年二季度,去年818和今年一月汇率贬值引发的资本流动或许更具参考性。


A股市场方面,我们继续维持“震荡”格局。政策“防风险”、汇率波动可能加剧等影响因素在中短期对风险偏好大概率形成抑制,虽然“资产荒”也会构筑出市场下行的边界,但当前市场处于震荡区间上沿概率较大。


风险提示


“去全球化”可能加剧,引发外围经济和市场风险上升。

 

聚焦景气度上行的子行业,主题关注改革和军工


投资要点:


行情回顾


市场上周小幅回升,建筑材料、休闲服务、建筑装饰、家用电器、通信、化工、机械设备、钢铁、公用事业等行业表现突出,其中公用事业、建筑、钢铁等是我们近期重点提示的行业。主题表现也回升,表现前列的主题是包括污水处理指数、海绵城市、PM2.5、宽带提速等主题指数,正是我们上周重点提示的环保PPP、光通信等细分子行业的投资机会。


行业配置观点


重大资产重组管理办法完善后近期发布开始实施,有利于抑制炒壳,促进市场估值体系的理性修复。对于监管层开辟贫困地区企业IPO绿色通道,市场担心未来供给通过绿色通道会很快上来,我们认为该影响实质不大,主要在于开辟绿色通道的公司要求比较高,贫困县的企业比较难满足主板条件,新三板的可能性大一些,另外由于涉及企业税收迁移问题及考虑该政策持续性等问题,实际操作中企业通过迁址或改变注册地去搏弈上市可能性也比较小。但要重视的是存量中七百多家排队企业的消化压力仍大,近期有14家企业拿到批文,融资额也上升,未来IPO审批或有加速的趋势。基于我们对市场判断,市场还是延续区间震荡的趋势,在风险偏好难显著提升的背景下,配置上对盈利景气度的关注越来越高。结合中报表现及近期财政发力的情况,大行业继续关注公用事业、建筑、通信、电气设备、钢铁、煤炭等行业,细分行业关注轨交、环保PPP、水泥、光通信、配网设备、血制品、MEMS等景度较高的子行业。


主题投资观点


9月事件重点关注G20峰会、美联储议息会议、中俄南海联合军事演出、第三批PPP项目落地等。主题投资上继续关注改革和军工。


上半年国企改革推进相对缓慢,去产能力度也较小,在经济环境倒逼和改革大力推进的背景下下半年国企改革和供给侧改革都将提速。近期部分先进产能将被获准适当释放,但调整后的年度产量仍不能突破276个工作日核定的产能,此举是为抑制过快上涨的煤价,但淘汰落后产能的方向不变。投资主线上关注:1)央企第一批及第二批试点公司的改革,特别是国有资本投资公司的试点改革和混合所有制改革中可施行员工持股的试点企业;2)关注改革推进较快的如上海、广东、山东、重庆、江西等地方国企改革;3)国企改革与供给侧改革共振的钢铁、煤炭等相关企业。


从中报来看,国防军工的业绩改善明显,近期军民融合产业发展基金创立,中俄海上联合演习将于9月12日--19日在南海区域举行,天宫二号也将于15日至20日择机发射。因此军工主题有强军、军改及军民融合等长期逻辑支撑,也有短期催化剂,可加以关注。


风险提示


市场大幅下行,改革进度落实力度低于预期。

 

一周国内政策动态20160911


主要动态:


调结构动态:煤价调控预案+国常会部署补短板


本周调结构主要事件为发改委等四部门启动“稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案”,和国常会部署补短板。


8日,发改委、能源局、煤矿安监局及煤炭工业协会召开“稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动”会议。最终方案的主要内容是允许先进产能每日增加30万吨产量,但全行业继续按照之前的276个工作日制执行生产。对此我们认为:产能不等于产量的态度本身无误。此次预案允许一部分增产,并不意味着去产能开倒车。然而,此次预案的负面作用也十分明显。下半年以来的政策风向一致体现为坚定的去产能,而预案在此前并无征兆的情况下落地,易导致企业预期紊乱,从而引起生产管理失序。另外,简单以地区价格判断是否执行新标准太过武断。预案按照490元、470元、450元三个价格划分,指标过于单一,且依然不能区分企业经营情况的优劣。


9月6日的国务院常务会议部署在关键领域和薄弱环节加大补短板工作力度。作为三去一降一补中的最后一个环节,补短板,尤其是制度短板,常常是比较被大家疏忽的一环。此次常务会上,李克强明确表示,补短板重点在两方面,一是抓住一批重大项目,一是加大力度加快进度推动制度性和体制性改革。比如总理专门“点”到PPP模式,要求相关部门尽快推出切实可操作的项目,以带动民间投资。又比如,进一步放开基础设施领域投资限制,在教育、医疗、养老等民生领域对民办与公办机构在市场准入等方面同等对待,不能停留在嘴上、文件里,而要有实打实的动作。今年以来,全国固定资产投资增速尤其是民间投资增速持续放缓,通过加大补短板力度,增强基础设施投资增长势头,有利于恢复民间投资积极性,对于当前稳增长非常关键。


监管动态:本周聚焦保监会


监管措施上,保监会两日连发三令值得关注。


7日颁布的《中国保监会关于强化人身保险产品监管工作的通知》旨在规范人身保险产品开发和设计。《通知》进一步完善了人身保险产品监管框架。在明确人身保险产品实行事后备案和事后抽查管理的基础上,通过建立和完善产品退出机制、问责机制、回溯机制和信息披露机制,形成各机制协调联动、各方各负其责的监管架构。主要措施包括强化后端监管力度、建立产品退出机制、强化产品问责机制、建立产品回溯机制、完善信息披露机制、加强新型产品管理。


《中国保监会关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》的发布再次提高人身保险产品的风险保障水平,推动全行业进一步调整和优化业务结构。主要内容包括:一是再次提高人身保险产品的风险保障水平。人身险费率市场化改革中将保险金额与保费或账户价值的最低比例要求由105%提高至120%;将人身保险产品主要年龄段的死亡保险金额比例要求由120%提升至160%。二是将万能保险责任准备金评估利率上限下调0.5个百分点至3%。三是对中短存续期业务占比提出比例要求。要求自2019年开始中短存续期业务占比不得超过50%,2020年和2021年进一步降至40%和30%。四是进一步完善中短存续期产品监管政策。要求保单贷款比例不得高于现金价值或账户价值的80%。五是完善产品设计有关监管要求。六是强化总精算师责任。


《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》的发布标志着保险资金可参与沪港通试点业务。主要内容包括:一是明确保险机构直接开展沪港通股票投资应当具备股票投资能力,不具备股票投资能力的保险机构应委托符合条件的投资管理人开展运作;二是明确保险资产管理机构发起设立的组合类保险资产管理产品,可以投资港股通试点股票;三是明确保险机构应当将投资港股通股票的账面余额纳入权益类资产计算,并明确了保险资产管理机构发起组合类保险资产管理产品投资沪港通股票时,在账户开立、投资交易、清算核算等环节的要求。


风险提示    


经济下行压力加大,政策落实不及预期。

 

一周海外科技风向


主要动态:


美股市场三大股指均出现“黑色星期五”,9月加息前景雾里看花


本周,美股三大股指均下跌逾2%,道琼斯指数大跌近400点,三大股指和美债均创6月24日英国退欧公投以来最大单日跌幅,另美国央行内部加息分歧明显,美国大选在即,朝鲜核试验,及非农就业报告,零售数据,ISM制造业和非制造业指数均低于预期,股指下行风险较大。我们认为加息仍是全球宏观重要影响因素,所以市场对其表现敏感,虽然9月加息的可能性还很大,但是我们维持大选前不会加息的判断,另可能在年底12月加息。


欧洲整体情况稍有好转,虽说英国脱欧,欧洲银行业危机尚存,土耳其政变,恐怖袭击等在一定程度上影响了市场对欧元区的信心,本周希腊宣布其今年7个月内实现约40.4亿美元盈余,所以政府暂时采取按兵不动。另日本股市收跌0.27%,日本央行静待美联储9月利率决议发布其利率决议。


通用及福特汽车深陷召回门,无人驾驶加共享经济成风向


本周,通用及福特汽车在全球范围召回总计580万辆汽车,主要来自于气囊无法弹开或侧门门锁行驶中解锁问题,引发公众对安全问题的广泛关注。沃尔沃汽车集团与奥托立夫公司就无人驾驶汽车软件达成合作意向,成立合资公司。另特斯拉推出其自动驾驶系统Autopilot及特色“惩罚系统”,通过提升驾驶员注意力而减少自动驾驶事故风险。谷歌进军分享出行布局Waze,并在旧金山展开试点,欲使用其测试其无人驾驶汽车,Uber近期宣布联合沃尔沃共同投资3亿美元研发无人驾驶汽车,近期Waze的拼车服务不会对Uber造成威胁,但这可能是一场大战吹响的号角。


我们认为虽说传统汽车及新能源汽车事故还在频繁发生,事实显示此类布局仍在持续,并能够让无人驾驶产业更为健康蓬勃,后端的应用(如Google Waze)让整个行业朝向一体化发展即共享化经济和无人驾驶协同整合,即将成为主流。由于安全领域事件层出不穷,汽车气囊供应商Autoliv将持续收益。


大众深陷“造假门”探求新通路,新能源海外再助力


Alphabet Inc.旗下谷歌部门为加强自身云服务,将以6.25亿美元的价格收购软件开发工具开发商Apigee Corp.;近期苹果,LG电子,联想MOTO均推出特色手机,引发关注;契合纯电动车(EV)市场日趋扩大的背景下,日本大型材料企业实施大规模约200亿日元锂离子电池材料投资;本周,国内新能源汽车骗补政策出台,通过5家汽车公司的惩罚措施,我们认为海外产业一直在完善产业细节,海外终端发展将会成为国内新能源汽车变革的驱动力,在中国政策明朗后,中国新能源产业会有更多的机会;大众汽车就供应发动机与北美商用车及发动机巨头纳威司达(Navistar)达成战略合作;最近,瑞典乌普萨拉大学的研究者发现了一种新型合金,这种合金将有助于计算机以及智能手机等电子设备实现更快更高效的存储能力。


大众最近因造假门或面临欧盟罚款400亿美元,而此时与江淮汽车就新能源汽车开展框架协议可谓痛定思痛。此事件无疑对江淮汽车大为利好,借由江淮汽车在新能源汽车领域资质禀议,大众可逐步摆脱“造假门”并帮助转型贴合中国市场:SUV+新能源汽车。未来SUV车型销量将持续增长,大众产品品系更加丰富化。


风险提示


市场竞争加大风险,技术研发滞后风险,产品事故风险。





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