机构大咖专栏

美股不是A股的终结者 国庆节前中国股市稳定可期!

2016年09月12日 09:00 | 浏览 | 作者:扬韬 |

   

上周五美国股市跌幅有点大,道琼斯指数下跌近400点,纳斯达克指数跌幅超过2.5%。美股下跌的主要原因是,美联储高官一再暗示要加息,市场判断9月即便不加息,年内加息的概率也很大。按照常规,加息则股市跌,天经地义。不过,美股下跌会否拖累A股下跌,则存在变数。

 

过去三个月,纳斯达克指数从低位涨幅15%。同期,上证指数涨幅9%。今年以来,道琼斯指数从最低位开始的最大涨幅是20%,同期上证指数涨幅19%。从这两个角度看,似乎A股是跟随美股在上涨的。

 

不过,稍微放长一点周期,2015年元旦后道琼斯指数最大涨幅5%,2013年元旦后的最大涨幅42%。2009年最低点起的涨幅188%。今年最高点相比2007年最高点上涨31%。而上证指数呢,2015年后迄今是下跌5%的。2013年元旦后的涨幅35%。2009年低点迄今的涨幅85%(比美国股市少涨近100%)。相比2007年的最高点仍下跌近50%(落后美国股市85个百分点)。一句话,在美国股市不断创新高的过程中,中国的A股虽然脉冲上涨了一次,但随后基本是趴在原地没怎么涨。

 

美国股市最近也创下了十多年来罕见的低波动率,周五的大跌,正好打开了波动率的幅度,市场或许会更活跃一些。不过,美股是在历史最高点上波动率收敛,有点像中国股市2001年的情况。而A股的低波动率是阶段性反弹之后的收敛。同等情况下,美国股市跌幅2%,我们的跌幅就不会超过1%。

 

更重要的是,按照过去多年的经验,美股跌幅超过2%的时候,A股次日一般也就是低开探底一下,当天收阳线甚至上涨的概率超过6成。所以,美股下跌,并不意味着A股也会跟跌。美股不是A股的终结者。

 

另一方面,美股周五的大跌,会否是美股持续近8年的大牛市终结的信号呢?这个很难说。美联储加息初期,股市往往是上涨的,但加息一段时间后,股市就会转跌。现在是美国加息的中途,行情逆转的概率是有的。但要说有多大的跌幅,还真不敢提前预判。

 

随着行情逐渐走高,预测崩溃的人越来越多了。我们面临的世界,也确实越来越不可捉摸。首先,除去中美两国外,世界主要经济体的国债收益率都已经是负数了。最离谱的是欧盟,一些企业发债券,也出现了负利率!全球资本泛滥,现在已经不是寻求增值了,而是寻求保值的措施。这种情况,史无前例。

 

昨天有人拿出张五常的一次演讲记录,有点危言耸听,说我们正面临着大萧条。因为1930年代美国大萧条的时候,国债收益率也曾像现在这样低。可惜,1930年的时候,由于企业利润急剧下滑,美股已经崩溃般跌到谷底了。当时的利率低,是因为对经济前景的极度悲观,没有人愿意扩大投资,更加没有人愿意贷款扩大投资。而现在的情况恰恰相反,美国股市是在历史最高点。美国企业的利润水平还保持着相对稳定。优质企业手握大把现金却无处可去——在资本过剩的时代,好企业根本不需要去贷款;差企业根本无法贷款。这种逆转,才是货币利率低下的主要原因。

 

在当前的环境下,哪个国家会把利率提高呢?加息是为了抑制经济过热,预防通胀发生,降低投资的积极性。但现在呢,全世界都不愿意扩大投资,美联储加息的依据又何在呢?这是一件很值得怀疑的事情。

 

事实上,不只是企业不愿意投资和贷款,美国的家庭负债率也正处于10多年来的低谷。今年一季度,美国家庭负债率只有10.02%,处于30年来的最低水平。而前几次股灾之前,这个数值都曾达到过12%以上。比如,1987年二季度到过12.09%,2001年四季度到过12.63%,2007年四季度到过13.17%。这几个高点出现后,股市都崩溃式的大跌过。但2007年见顶之后,美国的家庭负债率是持续下滑后趴在谷底的。家庭没有增加负债的意愿,美联储居然要去抑制投资冲动?

 


这些情况,史无前例,难怪张五常感叹弗里德曼看错了货币政策24年,他自己也看错了美国国债。这个时候让他来预言大萧条,连理论基础都不成立,结论怎么可能会正确呢。

 

还有人不断预言中国的房价崩溃。昨天有媒体刊登文章,说中国房奴的负债水平已经超过了美国日本房价泡沫崩溃前的水平。我特地把那个报道看了一下,结果发现,文章说,美国次贷危机前购房杠杆率基本维持在80%-90%,到2007年升至100%,2010年至今维持在65%左右。日本住房交易杠杆率在1974年约37%,在1987年最高峰也达到100%(100%的概念就是说,买房子先付款0,剩余的全部贷款,或曰,首付为0)。而2016年以来,中国的杠杆率是36%。这意味着如果房价跌一半,银行的贷款才开始有危机。请问,这怎么能看出中国的房地产市场要崩溃了?

 

至于另一个数字,是说中国的月供/工资已经占到40%了,超过美日的20-27%。这是广发证券的一份研报的数据,未知其依据。不过,正如许多网友指出的那样,中国的房子还贷款,可不是房主一个人的事情,很多是大家庭的事情,双方父母都要承担的。

 

如果查一下央行的数据,我们不难发现,到今年7月,金融机构的人民币贷款余额102万亿元,其中居民户贷款30万亿元,占比约3成,但其中的中长期消费贷款(主要是房贷)只有17.7万亿元。或者说,中国老百姓的房贷占全部贷款的比例不到18%。很多人动辄就说卖掉北京或上海可以买下美国,云云,那我们试算一下,不到18万亿元的房贷,是不是很多呢?要知道,1998年以来的18年,中国的住宅销售总金额49.8万亿元。就算这些房子的价格只是平均上涨一倍,那已经卖掉的房子的市值也超过了100万亿元。而这些房子所对应的全部贷款只有18万亿元,占比还不到20%,风险又在哪里呢?

 

周末的另一个消息是证监会决定扶贫,对全国592个贫困县的企业IPO大开绿灯,网上吐槽一片,说证监会没权力这么做,云云。其实,要我说,早该这么做。如果早一点把上市资源向贫困县倾斜,很多公司就会早早在这些地方注册,而不用现在临时抱佛脚。有人担心这会引发准上市公司一窝蜂到贫困县注册,从而带来IPO高峰。这种担忧也是没根据的,看看证监会文件的说法:

 

对注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业,或者注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000 万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业,申请首次公开发行股票并上市的,适用“即报即审、审过即”政策。

 

看,要注册和主要经营地在贫困地区且超过3年。如果你现在去注册,需要三年后才轮到你上绿色通道。如果不符合上述条件,那么,你去贫困地区注册且维持四年的税收,怎么在当地缴纳那2000万税收呢?你真以为在当地注册承诺期过后就可以变更注册地?我们倒试试看届时哪家企业是第一个从贫困地区来上市的

 

我老家山东栖霞市,是苹果种植和农业养殖的大市,2015年,栖霞市的GDP规模230多亿元,在山东80多个县市中排名60多。但栖霞市却迄今没有一家上市公司。对比一下贫困县,前段时间传出一家六口自杀的甘肃省康乐县,2015年全县总产值19亿元。这样的地方,如果能出一家上市公司,一年利润过亿元,该是多大的幸事!证监会这么做,于情于理都应该支持,于法无据?那就修法好了。中国的事情,一向如此。

 

综合上述分析,国庆节之前的中国股市,维持相对稳定是可期待的。


PS:市场有风险,投资需谨慎。牛熊交易室生产的新闻资讯和数据分析均仅供参考,并不构成投资建议。




 

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