机构大咖专栏

非农可能并没有那么弱 美联储加息预期“链条”产生新变化!

2016年09月05日 13:43 | 浏览 | 作者:王涵 |

   

我们在8月28日的周报《联储的困境,市场的不安》中提到,近年来8月非农初值系统性的低于其他月份,同时在补库存等因素影响下8月非农又不至于很差。


周五发布的8月非农数据一如我们所料,尽管弱于市场预期但并不很差。对此,我们认为:


1)周五非农不及预期对加息预期形成扰动,推动资金围绕加息预期展开博弈,同时金价走势暗示不确定性上升;


2)非农弱于预期,但并没有那么差,新增就业主要受到制造、采掘业等拖累;


3)“基本面+联储表态->加息预期->市场反应”传导链条今年出现一些新的变化;


4)不好不坏的非农+总统大选背景下,市场的不确定性将大概率维持至9月议息会议。

 

非农不及预期,近期资金围绕加息预期展开博弈


周五不及预期的非农数据(实际15.1万,预期18万)使得12月会议的加息概率出现小幅回落。但是由于近期鹰派发言集中,12月会议的加息预期仍然在50-60%左右。


非农数据发布后,12月利率期货指向加息预期先下降然后修复,因此黄金、美元、美债也出现了一波三折的走势。指向非农对盘中影响较大,但或许由近期鹰派发言集中,叠加10点超预期的订单数据,导致市场预期出现变化。具体而言:


1)短期来看资金围绕加息预期博弈。美国金融市场多种资产出现多轮的小幅涨跌。这背后可能是资金围绕加息预期进行博弈的结果。


2)金价走势暗示市场存在一定的不确定性。黄金下跌之后反弹的幅度仍大于美元下跌的幅度,说明不确定性在上升,因而市场存在一定的避险情绪。




 

非农弱于预期,但实际并没有那么弱


周五公布的8月非农新增就业15.1万,弱于市场预期。我们认为:


1)非农新增就业不及预期主要是受到制造业、采掘业和建筑业等拖累,其中制造业主要是耐用品部门拖累。ISM制造业PMI指向近期制造业较为疲软;


2)从历史数据来看,近年来8月非农新增就业初值显著低于其他月份,而本次8月非农则明显高于之前的数值;


3)从当前接近充分就业的角度出发,8月非农初值也并不比失业率在4.9%左右的非农新增就业历史数据低。




 

8月就业数据仍有亮点值得注意,可能说明近期劳动力市场的结构出现改善:


1) 非全日制就业人数下降。家庭调查就业数据中非全日制就业人数出现明显下降,尤其是因经济原因部分相对上月出现明显下降,而结合非农新增就业稳健增长,说明就业质量有优化的迹象;


2) 离职找新工作的人数在增加。近几个月,离职人数和离职率均有所增加/上升,而且非农新增就业稳健增长,说明更多的人离职以寻找更好工作,劳动力市场较为活跃,匹配效率在逐渐提高。





“基本面+联储表态->加息预期->市场反应”链条的新变化


今年以来市场对联储加息概率预期经历了数轮上涨下跌。从事件驱动的角度来看,加息预期主要是受到经济数据、联储官员表态和FOMC会议决议三者的驱动。


 

相对去年,基本面对加息预期的影响上升,而FOMC会议决议和联储官员表态的影响则下降。这可能是因为:


1)正如今年以来美联储官员多次声明的,是否加息将由经济数据来决定;


2)今年以来,美联储表态多次反复,导致市场对联储官员的表态和决议出现一定程度的不信任。


 

相对去年,美元对加息预期的反应程度有所下降,金价波动率和加息预期的相关性有所上升。具体而言:


1)美元对加息预期的反应程度有所下降。这是因为英国退欧等黑天鹅事件的扰动加上联储对于是否加息频繁变脸,导致市场对加息预期的关注程度下降。


2)金价波动率和加息预期的相关性有所上升。加息预期同时受基本面和外部因素影响,两者叠加使得加息预期的波动性相对去年加强,而同时这两者也会反映到黄金价格的波动上。


这两者并不矛盾,原因是:1)强调市场的反应幅度相对去年变小了,2)强调加息预期和避险情绪同时受到事件驱动的影响,波动的周期也均缩短,而出现同步变动的趋势。



 

此外,退欧以来,美元指数对非农的反应也再次出现变化。从6-8月非农发布后美元表现来看,经历了从“N到L到W”的转变,6、7月非农数据均超预期,“N到L”显示市场逐渐达成一致,而8月非农不及预期,导致市场短期内又难以达成一致预期。给定加息预期波动的背景下,存在资金继续围绕加息预期进行短期博弈的可能(我们曾在《非农波动背后的中长期思考》中发现,年初至6月非农公布后的市场反应呈现从“L到V到N”的演化)。


 

市场的不确定性将很大概率维持至9月议息会议


8月以来金融资产的波动率处于历史低位,而基本面数据向好,这是美联储加息难得的窗口期,但正如我们在《联储的困境,市场的不安》中所提到的,美国总统大选周期会降低美联储在9月加息的可能。近期民调数据显示,希拉里和川普的支持率差距缩小,总统大选带来的政治压力很可能将随之上升。整体而言,不好不坏的数据,加上总统大选都提升了市场的不确定性,这种不确定性很大概率会维持至9月联储议息会议。



 

 

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