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一图胜千言,17张图带你看清中国经济的关键| 牛熊投资沙龙5

2016年05月03日 10:23 | 浏览 | 作者: |

   


4月27日,在上海新天地举行的牛熊交易室投资沙龙第五期,中国建设银行金融市场部市场研究处副处长张涛先生,围绕当前中国经济运行的主要矛盾,分享了他对缓解中国经济难题的深度思考。

本次沙龙由牛熊交易室创始人艾经纬主持,张涛先生主讲,东方证券首席经济学家邵宇先生评议,凯石投资基金经理王玉英、上海金融金融与法律研究院副院长聂日明等几十家机构投资者参与了互动。在此要特别鸣谢牛熊交易室战略合作伙伴吉梵金融的鼎力支持。

主讲人张涛先生于财政部财政科学研究所获得经济学博士学位,他不仅是金融四十人(CF40)青年论坛成员,同时也是多家媒体财经专栏作家,著有《思考中国——美元逻辑下的中国角色》、《中国经济这些年——关乎你财富的八件事》,目前就职于中国建设银行金融市场部市场研究处,多年来一直致力于观察与解决中国宏观经济问题。


 
张涛先生为我们剖析了他在数年专项研究基础上提出的中国资产价值封冻计划(AVSP),以及如何运用该计划来化解中国经济难题的逻辑。话不多说,且随小编来看看张博对于中国当前经济运行的观察和思考。(PS 前方高能,多图预警)


一、日本的经验

张博认为整体来看中国比日本发展落后大致30-40年左右,巧合的是,曲线几乎能全部对上,因此日本的经济发展经验对于中国来说非常具有研究和参考的价值。

(1)日本历史上同样出现GDP的下降:


(2)股票市场上,红色和绿色线的拟合度不错:


(3)汇率上,日元同样出现过贬值:


(4)唯一拟合度不高的是债券市场,日本后掉入通缩市场,中国目前没有这个趋势。


因而整体来看,中国正慢慢向日本的走势靠近。张博继而例举了日本经济发展过程中遇到的一些主要问题,其对于接下来中国经济发展的警示作用不言而喻:
(1)人口红利的衰减;
(2)技术模仿优势的衰减;
(3)通货紧缩导致投资意愿降低;
(4)金融体系动荡和企业资不抵债等造成投资低迷;
(5)基于预防动机的消费低迷;
(6)日元升值造成的出口低迷;

二、中国当前经济运行的实况

张博用一系列数据系统地呈现出了他对于目前中国经济发展现状的几点观察。


1
经济仍在找底“L”
 
张博认为目前市场对于经济预期位于L的哪个位置仍是未知的。中国目前经济可能仍在探底。

2
经济发展有通缩趋势
 
从GDP的平均指数值变动可以看出,2011年以来指数逐渐下滑,到2015年已出现负值的态势,而张博也提及平减指数长期处于负值则表示宏观经济处于通缩状态。

所谓GDP平减指数,就是名义GDP与真实GDP之比。这一指数能够更加准确地反映一般物价水平走向,是对价格水平最宏观测量。

3
实体与虚拟经济发展不协调
 
张博指出中国实业经济(去掉金融)增速达1992年以来最低,金融占比达9%,高于美国日本和德国,中国的实体经济和金融行业之间的分量对比存在不协调。


4
人口红利衰减
 
人口红利对人均GDP增长有很大贡献的时期,日本是1955-1970年,韩国是1970-1990,中国是1982年开始到现在的高度增长时期,但其效果均为逐渐减弱。张博指出,中国的人口红利已经开始逐渐衰减。


5
劳动生产率下降
 
张博指出中国劳动生产率已出现逐年大幅下降的趋势,国家宏观经济结构亟待调整,产能过剩与生产效率的提升应该成为中国经济改革目标的重中之重。



6
地区经济发展不平衡
 
31个省市GDP的贡献,以江苏、广东为代表的省份发展速度远远高于其他省份。


但张博也指出:“真正跑得快的不一定是结构调整好的。”从数据上看,无法得出新经济一定是带来正向结果的,目前只能看到上海第三产业对经济的实际带动作用。

7
政策预期与实际运行
 
实际GDP增速与名义GDP增速的差值可理解成政府对GDP增速的预期值。2002以前,实际经济增速大于年初的预计数,可认为是经济过热或投资需求拉动的。2002以后,实际值弱于预期值,预期值在不断上升,可认为是为了扭转这个局面。


从历史来看,2010年3季度是中国经济拐点,顶峰在该时候出现,中国融资结构的变化资本市场、银行、影子银行变化都是在2010年比较明显。张博认为原因可能在于,继2008、09年各国政府为应对全球金融危机采取宽松财政政策后,2010年出现分歧。

8
中国曾两次出现菲利普斯曲线
 
菲利普斯曲线是用来表示失业与通货膨胀之间交替关系的曲线,简单来说,通货膨胀率高时,失业率低;通货膨胀率低时,失业率高。
 
张博指出如果以GDP平减指数作为通胀指标,中国曾经两次出现菲利普斯曲线。一个是1996年到1999年,一个是2011年到2015年。张博认为2011年到2015年出现通胀和净增就业人口的减少,如果实体经济继续这样发展,失业现象会越发严重。


9
融资成本太高
 
所谓融资成本包括贷款与非贷款。张博指出目前中国市场的融资成本现在仍然较高。
 
贷款规模的增加和降息才使融资成本下降,中间债券市场只能说没有产生拖累作用。张博提到一味提高直接融资比重对中国现有的经济结构来说是否一定是对的,需要打上一个问号。


10
实体融资新变化
 

目前实体融资的80%仍主要用于偿还旧债,只有20%适用于拉动经济增长。张博指出当发债率低时,企业应该更倾向发长债。但从下图中不难看出,当2015年利率下降时,短债发行依然很多,其目的是依靠短融的低成本实现财务成本的最小化。


额外补充一点,从不参与证券市场的张博,在2014年年初从融资需求出发测算了上轮牛市的底部区域,这正是旁观者清啊。



11
信用发动与资本市场
 
从下图数据中可以看出,美联储资产规模表与标普500指数几乎平行,宣布QE暂停时出现了波动。张博认为总体来说,中国的A股市场比美国市场的波动大,市场的总体交易成本在上升。



三、资产价值封冻计划(AVSP)

面对目前中国市场出现的严重的产能过剩和债务问题,张博在数年专项研究的基础上提出了中国资产封冻计划(AVSP),从8个角度推动央行发挥金融稳定功能,调动金融体系的积极性和主动性,扩大财政的实际政策空间,让实体经济达到结构调整和有质量的增长目标。
 
张博指出想要理解AVSP计划,首先要客观认识当前中国经济面临的四个问题:
(1)结构转型不能忽视实体经济的现状
(2)金融的核心地位已经形成,金融稳定至关重要
(3)产能过剩问题并不意味着大量无效投资的存在
(4)债务问题有特定时期的特殊因素
 
张博认为当前中国经济运行矛盾的瓶颈就在于宏观政策传导受阻。具体表现为财政政策积极不起来,以及货币政策传导不下去两个方面。
 
在张博看来,资产价值封冻计划最重要的目的就是让实体经济跑起来,包括非金融部门也要动起来,实体经济迫切需要融资量的投入。

具体来说就是把商业银行不怎么产生利润的资产打包证券化交给中央交易对手(央行),同时降低商业银行的存款准备金,减少其存量变化,同时,央行可以给财政部直接买国债,且一定是高价买,才能拉低长期无风险利率,压低融资成本。搭配减税政策、产业政策等引导,形式上与QE一样,而其目的就是让实体经济跑起来。


小编不得不感叹,大牛就是大牛,不仅能拨开纷繁复杂的表象准确剖析出中国目前经济运行面临的主要问题,更能对症下药提出如此具有建设性的系统对策。小伙伴儿是不是也感觉很过瘾,更多内容,牛熊君就要和大家卖个关子啦,更多干货只能在现场才可以听到哦。

如果你也想面对面听大牛给你指点迷津,跟着大牛把握经济运行和金融市场的脉搏,那就保持关注牛熊交易室(niuxiong2016),等下一次投资沙龙吧。上海新天地,不见不散。

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