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牛熊干货|刘士余为何对熔断说不?8万亿悲剧深度解读

2016年05月03日 16:42 | 浏览 | 作者: |

   

牛熊君有话说:8万亿市值灰飞烟灭的熔断悲剧,才过去2个月,但市场好像已经逐渐忘却。市场大波动不可怕,投资失误也不可怕,可怕在于轻易地忘却市场,损失很多钱却没有吸取到教训。

3月12日下午,证监会主席刘士余在十二届全国人大四次会议记者会上,回应媒体关于熔断机制是否存在机制设置漏洞时表示,未来几年我国市场也不具备推行熔断机制的基本条件。

“回过头来看,当时推出熔断机制,在征求意见范围内的共识度是比较高的,但是制度推出以后客观上造成了助跌的情况,制度运行的结果和初衷基本背离了,因此证监会立即叫停了这个机制。”

1月21日,证监会副主席方星海在达沃斯论坛接受CNN记者访谈时承认,“熔断机制不是一个适合中国市场的决策”。牛熊君刚想说你们终于承认是个错误决策了。

不料,方星海接着来了句,“我们应该为监管者承认错误给予赞赏。”小编顿时脸黑,1 月4日和7日A股四次“熔断”,一周沪深两市蒸发8万亿市值,大伙损失这么惨重,你还要赞赏?

这8万亿市值蒸发,可以说是个彻头彻尾的悲剧。2016年一开年就损失17%,那可是要涨21%才能回到初始点啊!

不过各位义愤填膺之余,牛熊君想说交易最重要的还是在于反思,这个悲剧为何发生?以后遇到暴跌如何躲过?

1月13日牛熊君在上海新天地组织了一个闭门研讨——牛熊交易室2016年第一期沙龙,《杠杆黑洞:A股68小时惊魂技术性复盘》作者艾经纬从复杂系统和行为金融学的角度专题分析了这起熔断悲剧,与会的几位私募投资总监和基金经理也一起参与了讨论。

 

在股市段子文化盛行的今天,我们如何能够拨开纷繁复杂的现象,准确剖析市场崩溃的逻辑,把握市场变动的脉搏?

艾经纬尝试跳出传统的金融理论,从复杂系统和行为金融学的视角来剖析8万亿熔断悲剧背后的市场逻辑。

“市场没有真相,但这并不妨碍我们尽可能去逼近真相。”艾经纬一开始就旗帜鲜明的反对阴谋论,“市场是个复杂系统,存在局部的黑幕和操纵,但没有一只手可以掌控一切;复盘金融市场和新闻调查一样,没有绝对的真相,但并不妨碍我们用合理的研究框架去逼近熔断悲剧的真相。”


1. 邯郸学步与8万亿的灰飞烟灭

说起年初那沸沸扬扬的股市熔断机制,想必很多小伙伴儿还心有余悸。原本是为了稳定市场,控制股市因剧烈波动而诱发系统性风险的调控机制,最后却演化成一场悲剧。

艾经纬为我们清晰地呈现出了两次熔断悲剧的过程图,牛熊君表示“贵圈”真是“Everything is possible”啊!仅1月7日,A股开盘半小时内二次熔断,仅成交14分钟,近1700只个股跌停,创造历史最快收盘纪录。

4个交易日内两次触发熔断,证监会终于在1月7日晚10点30分公布了暂停指数熔断机制的决定,实施了四个交易日的熔断机制就这般戏剧性地收场了。

 

图1:1月7日熔断过程回顾

作为还是市场新人的牛熊君,一度天真地以为这次实施的熔断机制对于中国的金融市场来说是破天荒的首创之举呢!

经过艾经纬的分析,原来股市的熔断机制并非一个全新的模式,在国内的期货市场熔断机制早已司空见惯。

艾经纬指出从历史数据来看,自2005年1月1日至2015年12月9日,共2656个交易日,熔断天数105次,平均每25个交易日就有一次熔断,熔断的概率是比较高的。

而且A股本身就存在涨跌停板制度,难怪艾老师称此次A股市场的熔断机制只是邯郸学步,真是太涨姿势了呀!

 

图2:2005年1月1日年至2015年12月9日国内期货市场熔断情况统计 

艾老师还形象地指出“A股下跌近似符合立方幂律分布”。不知道小伙伴儿们有木有和小编一样困惑,这个看起来很腻害的立方幂律分布究竟和此次的熔断机制有啥关系呢?

下跌3%及以上的概率约为5.1%左右,下跌7%及以上的概率为0.8%,而此次熔断机制设置的5%和7%两个阈值之间过于接近,必然会产生磁吸与踩踏效应,加之市场中的恐慌情绪,抛售无可避免,两档熔断阈值形同虚设。

这么复杂的市场现象却能够有如此清晰的模型来解释,牛熊君只能说学好数学才能走遍天下啊!

 

图3:A股下跌规律趋势图

看了这么多小伙伴儿一定要问了,究竟是什么原因导致了此次8万亿熔断的悲剧呢?针对这一问题艾老师分别从复杂系统理论和行为金融两个视角给出了他独到的观察,容小编为您娓娓道来。

 

2. 人民币贬值:诱发与反身性

你以为当时是人民币贬值导致了A股暴跌?实际上这笔账还得算到A股头上,这就是索罗斯讲的反身性。市场是一个复杂混沌的系统,一只蝴蝶煽动翅膀或许就能成为诱发系统性崩溃的诱因。

可以说股灾3.0是2015年7月股灾1.0的延续,当时A股发生了系统性崩溃(其实就是崩盘啦!),导致中国概念资产遭到抛售,人民币汇率贬值压力骤然增加,8.11汇改(名为汇改,实为......)也是迫不得已。


 

图4:人民币汇率贬值:一个诱发与反身性

 

2016年1月4日到8日央行累计下调美元对人民币中间价600基点,艾老师明确地指出“人民币汇率贬值成为了A股中长期绞杀的因素之一。” 

牛熊君恍然大悟,想要看懂A股市场,必先熟谙汇率市场啊!艾老师认为,大类资产市场是相互关联的,不会跨市场分析是很难掌握市场大趋势的,就A股谈A股早就OUT了。

 

3. 古老外汇长城:歼敌一千自损八百

谈到外汇市场,艾经纬对于目前中国外汇储备不断缩水的现状表示了深深的担忧,“最大债权国与债务国只隔着一道玻璃门。”

艾经纬指出,2015年12月底,外汇储备33303.62亿美元,全年减少5127亿美元,2014年6月39932亿美元为顶峰,1年半减少20%。

 

图5:2013年以来外汇储备规模变化

艾老师提到,目前在外汇储备的构成中有2.6万亿美元外商直接投资,1.2万亿美国国债(经常有愤青说把美国国债全卖了,这是不能随便抛的,带来的被动加息效应影响更坏),1.1万亿美元海外负债,约1万亿的套息交易。

伴随着热钱流出规模的扩大,3.3万亿外汇储备腾挪空间其实很有限。路漫漫其修远兮,央妈鸭梨也是山大啊!


4. 空头战术:机构暴跌中的行为

除了复杂系统,艾经纬基于行为金融理论,从市场中主力机构行为推演市场变化的方向,抽茧剥丝般地分析其在市场中的角色与战术。

不瞒您说,这主力机构间的博弈对决,牛熊君觉得像追琅琊榜一样精彩! 

艾老师为我们生动地还原了股市中所谓的“空头战术”。大空头通过对创业板中指标股的集中打压,加之市场中弥漫的恐慌情绪煽动了整个市场崩溃的链条,创业板的崩溃逐步蔓延到主板以及沪深300,导致5%的熔断阀门被触发,继而在踩踏效应之下再触发7%的阀门,最终千股跌停频现。

艾老师还为我们解读了熔断机制实施期间主力机构的行为动向。

以龙虎榜为例,1月4日熔断后机构抄底迹象明显,而1月5日-7日机构卖出比例则显著增加,1月8日、1月11日机构买入迹象显著增加,由此不难看出,机构间的羊群效应亦十分明显。

牛熊君表示似乎明白了点儿什么!主力机构的行为和市场变化方向咋这么相似呢!

 

图6:1月4日到11日机构行为动向,以龙虎榜为例

小伙伴儿们是不是觉得听起来很过瘾啊,艾经纬最近出版了一部新书《杠杆黑洞:A股惊魂68小时技术性复盘》,从复杂系统视角还原A股市场系统性崩溃是如何发生的。

欲知一粒沙子是如何引发整个沙堆崩塌,牛熊君建议您去读一读!(中信出版社出版,2月25日起上线Kindle等各大电子阅读平台,纸质版无法出版,你懂的!)

 

图7:《杠杆黑洞:A股惊魂68小时技术性复盘》

牛熊交易室沙龙、读书会多多,欢迎勾搭牛熊君(ID:niuxiongjun)读好书、选好股,理好财。

 


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