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万科5日激战380亿筹码大换手,宝能杠杆超4倍资金链条危局已现!

2016年07月08日 10:34 | 浏览 | 作者:朱凯雁 |

   

历经半年多的停牌,万科A 终于在7月4日开盘,5天之中市场380亿元筹码大换手。


与2015年年末的年报相比,万科A的前十大流通股东结构以及持股比例几乎没有发生重大变化。但是,为了自救,“宝能系”对万科A股票进行大量吸筹,使得万科A 的跌停于7月5日强行被强行打开,并在7月6日强势翻红。目前,“宝能系”持股比例达到25%。


7月8日,新华社凌晨连发三文谈万科大战,分析认为宝能系资金杠杆远超4倍,另外根据牛熊交易室对宝能系资金来源及浮盈估算,宝能系目前资金链已很紧张。


新华社报道称,截至去年12月份万科停牌前,监管部门聘请专业机构所做的核查报告显示:“自有资金62亿元,杠杆撬动资金262亿元,杠杆倍数4.19,总耗资约430亿元,购入占比24.27%的万科股票,账面浮盈超230亿元”

 那么,宝能是如何筹集到这么多资金的?又是如何一步步增持成为万科第一大股东的?

 

牛熊交易室(niuxiong2016)梳理发现,宝能购买万科股票可以分为三个主要阶段(参考图一至图三)。

 

第一阶段,主要是用前海人寿的保险资金购买,共斥资104.22亿元 。根据公开披露,截至去年7月11日,前海人寿持股万科比例达到5%。

 

第二阶段,钜盛华以自有资金约39亿元,以1:2的杠杆撬动券商资金约78亿元,购买万科股票。至此,前海人寿和钜盛华持股万科比例合计超过15%。

 

第三阶段,银行理财资金通过两种方式成为宝能购买万科股票的主要来源。一方面,银行理财资金置换券商资金。宝能引入建设银行理财资金约78亿元替换前期的券商收益互换等带来的资金。另一方面,银行理财资金成立投资公司间接增持万科。


 





由于很多信息没有公开且官方亦没有权威发布,目前对于宝能购买万科资金的杠杆倍数说法不一。

 

新华社文章中称,姚振华在提供给记者的书面回复中说,宝能资金实际杠杆倍数为1.7,最高不超过2,完全处于安全范围以内。

 

但新华社的系列文章认为,根据其他渠道反映的数据,宝能资金的杠杆倍数可能超过这个数据。监管部门组织的调查显示,宝能购买万科股票所用资金的杠杆倍数达到4.19。

 

宝能购买万科股票的资金有一大部分来自前海人寿,实际上宝能以11.8亿元的净资产撬动了前海人寿104亿元的保险资金投资万科。考虑这一因素后计算,宝能资金杠杆为4.9。

 

除此之外,有参与调查的人士怀疑,浙商宝能投入钜盛华的200亿元资金中有不少于70亿元用于收购前海人寿老股东的股权,而相关老股东与宝能集团有明显的关联关系,这部分资金可能回流至宝能体系内。如果扣除这一部分,宝能的杠杆比例应该更高。

 

如果所有的杠杆都依赖于二级市场股价的上涨来实现兑付。一旦万科股价持续下跌,或股市出现趋势性下行,风险可能沿着杠杆资金链条跨市场、跨行业传递。

 

根据牛熊交易室(niuxiong2016)测算,如果包括融资成本,那么截止7月7日,“宝能系”累计买入金额为473.74亿,浮盈估算为45.65亿元。如果7月8日股价跌停,“宝能系”将会亏损6.28亿左右。

 


另外,财新得到确认,近期宝能系旗下公司深圳深业物流集团股份有限公司一笔26.2亿元的私募债临时取消发行。知情人称,此事与交易所的审慎态度有关。这笔债券属于深业物流正在上交所发行的50亿元私募债的第二期。第一期23.8亿元的债券已在6月底发行完成。因为宝能系正处万科事件漩涡,舆论质疑宝能发债是为了补充因高杠杆举牌万科而紧绷的现金流,交易所在第一期发行完成后要求券商核查相关事项。




 





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