牛熊阶梯

嗅到危险但为何还是崩溃了?从证监会的一场内部电影说起|5178大崩溃复盘之三

2016年06月13日 10:16 | 浏览 | 作者:艾经纬 |

   

市场在崩溃之前是有征兆的,而监管层在市场崩溃之前也是有注意到风险的,市场和监管层都是有明白人的,但市场这个复杂系统还是崩溃了。

 

这除了说明泡沫是不可避免的(表面是制度设计,背后是贪婪的人性),何时崩溃也是难以预测的,复杂系统的临界点非常难把握。

 

1、证监会的一场内部电影

 

2015年1月底,中国证监会和基金业协会在广州召开针对资产管理行业的监管会议期间,组织与会者观看了一场好莱坞电影《Margin Call》。


图1:Margin Call电影海报

 

这部电影取材于2008年的次贷危机,很贴切贴合会议的主题,中文翻译“商海通牒”或者“利益风暴”,字面意思则是补仓或者追加保证金。

 

在广州会议之前,证监会已经关注到资金杠杆的风险,并从2015年年初开始进行了一系列“逆周期”调控。

 

其采取的措施一是控制场内两融;二是加大新股供给,二季度之后新股供应明显加快;三是通过公布若干批“证监法网行动”查处的典型案件,对市场违法违规行为形成高压态势。1月16日,证监会对12家存在融资融券业务违规情况的券商进行处罚就是表现之一。

 

从之后的监管动态看,从牛市早期为市场上涨背书后,继而屡次在与市场即将碰撞时提前打方向盘,监管层后期终于回归了监管本位。

 

鉴于2007年“5.30”的“半夜鸡叫”的监管方式一直为市场所诟病,而今明显可以看出监管层在与时俱进。“控杠杆”、“查违规”和“增供给”是监管部门防控当时股市风险的三大法宝。

 

前两大法宝不必多言,第三项法宝则更多是市场化行为,也可以通俗地形容为水多了就加面,IPO发行从曾经的一月一批,增加到的当前的一月两批,在中国核电这样的巨无霸也压不住市场的热情后,国泰君安IPO据说被加速推到前台。


图2:证监会的法宝:增加IPO、控杠杆、查违规

 

从这一点来说,关于牛市进程,有一个很好的观察角度,就是社会融资总量目标的完成情况。资本市场本就是金融资源配置的场所,当融资难不再是问题时,躁动的市场也该歇一歇了。

 

2、暧昧的利益攸关

 

 2015年4月16日,该机构又召开证券公司融资融券业务情况通报会。时任中国证监会主席助理张育军出席会议,并对证券公司开展融资融券业务提出了七项要求,不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动,不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

 

现在回头看,一定很遗憾,如果当时证券行业严格遵循着七项要求,A股暴跌的杀伤力也就不会这么大了。但直到5月25日,多家券商对媒体表示还处在自查自纠阶段。作为利益攸关者,券商对此的态度自然是暧昧且观望的。

 

于是就这样在监管层提前打转向时,利益攸关者持观望态度时,场外配资的风险越积越大。随着市场突破5000点,也许监管层出于风险担忧,进一步官方话语式警示场外配资风险。尤其是在一则沸沸扬扬的长沙股民押注中国中车被强平后跳楼自杀的传闻后。

 

6月13日,周六,证监会官方微博突然发布禁止证券公司为场外配资活动提供便利的通知。同时,证券业协会也发布了相关内容的通知。

 

一些市场人士指责正是此公告推动了市场暴跌,但事实上,监管层周末紧急通知很可能受日前发生的一起配资爆仓跳楼案传闻催化。(详见复盘之一)

 


图3:一个爆仓散户之死可能引发了政策性倒逼

 

客观而言,自规范两融引发“1.19”市场暴跌之后,监管层对于控杠杆一直比较谨慎。4月17日证监会提出规范两融七项要求后,再度引发市场群体性心理恐慌,以致于以至于证监会在4月18日(周六)紧急澄清。

 

可以说,监管在与市场的博弈之中,监管是暧昧也含糊的,当三次调整而又迅速反弹的抢钱效应之后,这些风险显然已被投资者都忽略了,而券商作为配资接口的利益攸关者也并未迅速贯彻执行关接口的要求。

 

就这样,一场某种意义上本可以避免的大崩溃就这样发生了。但这仅仅是某种意义上,因为场外配资黑洞已然存在,其吞噬效应是迟早会爆发的。

 

 

3、场外配资规模黑洞

 

2015年7月,百度一下“配资”,出来490万条结果,在前10页除了少数几条相关新闻,其余都是经过百度认证的推广广告。

 

在这场A股系统性崩溃过程中,场外配资被指责为罪魁祸首,皆因其在过去的数月里野蛮生长。

 

近年来,互联网金融风靡中国大地,热到匪夷所思的一个地步就是,2015年5月多伦股份公告称更名为匹凸匹,一口气引来两个涨停板。其实很多公司不过是打着创新的旗号,利用新兴的互联网技术手段规避监管而已,诸多高利贷公司摇身一变P2P公司。

图4:杠杆加杠杆,究竟多少层?时至今日,中国金融中的杠杆并不会比美国次贷之前低多少


2014-2015年配资业务走向全面爆发,并且出现了新形式,如伞形配资和影子配资。P2P平台配资是影子配资的典型,商业模式简单,资金来源和投向、仓位都没有限制,资金在配资方的账户管辖之下,设定一定的预警线和强平线即可。

 

为何配资公司如此泛滥?配资公司是一个资金掮客,其业务本质,是从银行等金融机构处,以相对低的利率(利率在7%左右,一般是拿理财产品资金池对接,加上通道成本后在8%左右)融资,然后以更高利率(年化12%~20%)借给投资人炒股。

 

图5:触目惊心的场外配资规模

 

就这样,在野蛮生长的场外配资,以及HOMS系统的温床孕育之下,杠杆牛市最终崩溃。

 

那么,除了发生在6月15日崩溃前夕72小时的5个小插曲,在市场上,究竟是谁充当了多米诺骨牌的第一张?请看明日复盘

 

本文由牛熊交易室摘编自中信出版社的《杠杆黑洞:A股惊魂68小时技术性复盘》(艾经纬著,本书为电子版,2月25日上线各大电子阅读平台,无纸质版,原因你懂的)

 

 

相关新闻
我要评论
顶 1 踩 1
评论列表
作者:艾经纬

© 沪ICP备16020457号-1

牛熊交易室微信
扫一扫关注
牛熊君微信(客服)
扫码添加客服微信