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五类机构A股大博弈,却被土豪后来居上|机构图谱4

2016年05月03日 16:12 | 浏览 | 作者: |

   

本周,牛熊交易室系列性啃一啃机构投资者,前有A股25年主力变迁,后有社保险资专题研究。碰巧,申万宏源研究院近期也发布了一篇《A股博弈力量在发生重大变化》,这与我们最近对机构投资者的系列研究不谋而合,经过授权后今天也分享给大家。

 

近年来我国投资者的持股结构已发生一些重要变化。尽管从账户数量来看,个人账户数占比超90%;

但从持股市值比重看,个人和专业机构投资者持股占比均显著下降,一般法人持股市值占比显著提升到一半左右,以上交所为代表的蓝筹股市场个人投资者占比下降的更多。

机构投资者的内部结构也发生显著变化,保险公司已经超越公募基金成为重要的机构力量,保险公司在机构投资者中的持股占比从2009年的4.08%快速上升到2015年第三季度的41.38%;

公募基金占比的下降主要源于公募基金产品品种结构的变化。

 

1.近年来我国投资者持股结构已发生重要变化

在我国股票市场中,个人投资者所持股票交易账户数量占绝对优势。个人账户数占比超90%。从投资者持有上市A股流通市值来看,个人投资者主要以小散户为主,机构投资者持股规模结构较多元化,各个层次较平均。

但值得注意的是,根据Wind数据统计显示,2006年以来,个人投资者和专业机构投资者的持股市值(占流通市值)占比均呈明显下降,一般法人的持股市值占比显著提升到一半左右。

截至2015年第三季度,中国股票市场个人投资者、一般法人、专业机构投资者持股的流通市值占比例分别为41.58%、51.71%、6.71%,相较2006年,个人投资者和机构投资者占比已分别下降28个百分点和18个百分点;一般法人占比上升了47个百分点。 

什么原因导致一般法人占比从2006年开始加快提升呢?主要原因是股权分置改革带来的限售股解禁。由于限售股解禁一般采取承诺3-5年逐步解禁的方式,因此到2009年之后占比基本趋于稳定在全流通市值一半略多的水平。

 

其中,以上海交易所为代表的蓝筹股市场个人投资者占比下降更多。据上交所统计年鉴的数据,截至2014年,上海证券交易所个人投资者、一般法人、机构投资者持股市值分别为23.51%、61.44%、14.65%,市场同样以个人投资者和一般法人为主。

相较全市场情况,上交所的一般法人持股占比更高,这和上交所上市公司以国有企业为主,原限售股占比较全市场高,随着限售股解禁,一般法人的持股占比也高于全市场情况。

同时,由于机构投资者更倾向于投资大盘蓝筹股,因此上交所的机构投资者占比显著高于全市场情况,但自2007-2014年仍然呈现不断下降的趋势。

关于这部分,大家也可以阅读牛熊交易室(微信ID:niuxiong2016)前几日的文章《A股25年主力大变迁,散户能不能超越机构?》,带领大家回顾下市场的投资者结构是如何演变到今天的。

 

2.一般法人所代表的产业资本占比上升源于股权分置改革

存量方面,限售股解禁释放了20多万亿的流通市值。A股解禁限售股规模上升带动了产业资本持股占比的上升。 

自2006年大小非解禁以来,市场共释放了24.33万亿的流通市值,尤其是2008-2010年间,解禁市值迭创高峰。

与此同时,一般法人持股比例亦从21.22%增加到49.84%。截至2015年三季末,一般法人持股规模约为12万亿元,持股比例占全市场的41.12%。

从增量的角度来看,增发占据了近几年股票发行的主要规模,而其中绝大部分都是定向增发。

A股市场上市公司增发股票募集资金主要通过定向增发,截至2015年,市场定向增发募集资金共13452.34亿元,占增发规模的100%,占一级市场融资规模比重为89.25%。

 

增量方面,不断扩容的定增主要配售对象是一般法人。近几年,市场增量主要来源于上市公司的定向增发,从定向增发的配售对象进一步分析,企业是定向增发的主要配售方,因此一般法人的持股市值得以进一步提高。 

以2015年为例,A股增发配售中有34.09%流向企业,超过三分之一。

 

3.保险公司超越公募基金

最值得注意的是,保险公司已成为超越公募基金的重要力量。

从结构变化来看,曾经占比超过80%的公募基金的占比从2010年以来呈现快速下降态势,而保险公司的占比从2009年的4.08%快速上升到2015年第三季度的41.38%,成为超越公募基金的又一重要力量。

这主要得益于保险监管部门对保险公司投资管制的逐步放开。

 

此外,社保基金、QFII和券商集合理财也有明显的增长,但增长的幅度还比较有限。其他财务公司、基金管理公司(自营)、企业年金、信托公司、阳光私募、银行参与市场的比例基本没有明显变化,券商自营的占比明显下降,2015年3Q占比数据的提升主要因为救市。

 

公募基金占比下降缘何大幅下降?

主要因为股票持仓比重。即使公募基金总体规模到2015年底达到了7.2万亿,但货币基金占比在一半以上,成为公募基金产品的主力;股票型基金产品占比仅为8.39%,在整体基金规模中占比相对较小。

若再计入其他基金产品中的偏股类产品规模,总体而言,截至2015年,偏股型基金规模约为1.61万亿元。

回顾2007-2015年的市场发展来看,这一比例呈现持续下降,从2007年最高时的84%下降到2015年的19%,降幅高达65%。

 

4.与美国机构投资者发展情况的对比

与海外成熟市场相比,我国机构投资者类别已较为丰富。但我国专业机构投资者与美国专业机构投资者在各自股票市场的持股占比相差甚远。

我国专业机构投资者在A股市场上持股占比仅为5.4%,而美国专业机构投资者在美国股票市场上持股占比高达45.83%,以共同基金、养老基金、保险公司为代表的专业机构投资者是美国股票市场的主导力量,三类主要机构投资者所占比重分别为20.5%、13.8%、5.8%。

反观国内,基金公司、保险公司、证券公司是相对主要的机构投资者,持股占比仅分别为2.06%、2.25%、0.36%。同时,2006-2015年,中国机构投资者占比不断下降,而美国机构投资者则保持相对稳定的状态。

 

本文作者为申万宏源研究蒋健蓉、钱康宁、龚芳,来源于微信号“SWS政策研究”,牛熊交易室经授权转载此文。

 


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